投資最重要的事：頂尖價值投資者的忠告（簡體書）

霍華德·馬克斯所寫的投資備忘錄，備受包括巴菲特在內的全球專業投資者推崇。這本書擷取了投資備忘錄中的精華內容，將作者幾十年來的投資理念和親身經歷娓娓道來，告訴每位讀者如何取得超越市場平均水平的投資業績――這種超越市場平均水平所必須的與眾不同的思維，被稱為“第二層次思維”。

霍華德從自己投資的逆向思考和逆向投資的經驗中，總結提煉出了18件投資最重要的事。他告誡投資者：投資決策應以價值為本，投資最重要的不是買好的，而是買得好；在投資風險的問題上，應深刻理解巨大的風險發生在人人都樂觀之時，要永遠堅持低風險高收益。但霍華德同時指出，即使逆向投資也不會永遠帶來收益。極端價格不會天天出現，而投資者必然要在週期中非極端時間買進賣出，因此我們必須識別出不利的時機，採取更加謹慎的行動。

此外，這本書除了飽含作者本人的投資智慧外，還融入了其他4位知名投資專家、教育家的評論、看法和不同意見。他們共同就“第二層次思維”、價格與價值的關係、耐心等待機會、防禦性投資等概念發表了真知灼見。

霍華德 • 馬克斯 橡樹資本聯席董事長及公司核心創始人之一。暢銷書《週期》作者。他獲得賓夕法尼亞大學沃頓商學院的經濟學學士學位，後獲得芝加哥大學工商管理碩士學位。他也是特許金融分析師（CFA）。作為世界頂尖的價值投資者，馬克斯自20世紀90年代初開始寫投資備忘錄寄予投資人。他的備忘錄深受華爾街，包括他的好朋友、投資大師巴菲特先生推崇。

目 錄
中文版作者序 全新第 1 章 學習第二層次思維
在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處於領先 地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加 深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什麼讓你認為自己具有這樣的能力？

第 2 章 理解市場有效性及局限性
沒有一個市場是完全有效或無效的，它只是一個程度問題。我衷心感謝無效 市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念，我堅信主流證券市場已經足 夠有效，以至於在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。

第 3 章 準確估計價值
當價值投資者買進定價過低的資產、不停地向下攤平並且分析正確的時候， 就能獲得最大收益。因此，在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了 解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股並不斷買進，即使價格已經跌到 似乎在暗示你做錯了的時候。

第 4 章 價格與價值的關係
假設你已經認識到價值投資的有效性，並且能夠估計出股票或資產的內在價 值；再進一步假設你的估計是正確的。這並不算完。為了知道需要採取怎樣的行 動，你必須考察相對於資產價值的資產價格。建立基本面―價值―價格之間的健 康關係是成功投資的核心。

第 5 章 理解風險
找到即將上漲的投資並不難。如果你能找到足夠多，那麼你可能已經在朝著 正確的方向前進。但是，如果不能正確地應對風險，那麼你的成功是不可能長久的。 第一步是理解風險。第二步是識別風險。最後的關鍵性一步，是控制風險。

第 6 章 識別風險
識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀並因此對某項資產出價過 高時開始。換句話說，高風險主要伴隨高價格出現。無論是對被估價過高從而定 價過高的單項證券或其他資產，還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場， 在高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。

第 7 章 控制風險
貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，大 多數投資者取得的結果將更多地取決於致敗投資的數量及程度，而不是制勝投資 的偉大。良好的風險控制是優秀投資者的標誌。

第 8 章 關注週期
很少有事物是直線發展的。事物有進有退，有盛有衰。有些事情可能開始進 展得很快然後放慢了節奏，有些事情可能在開始時慢慢惡化然後突然急轉而下。 事物的盛衰和漲落是基本原理，經濟、市場和企業同樣如此：起伏不定。

第 9 章 鐘擺意識
投資市場遵循鐘擺式擺動。這種擺動是投資世界最可靠的特徵之一，投資者 心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多
第 10 章 抵禦消極影響
最大的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。投資心 理包括許多獨立因素，但要記住的關鍵一點是，這些因素往往會導致錯誤決策。 它們大多歸屬“人性”之列。

第 11 章 逆向投資
在某種程度上來說，趨勢、群體共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是 我們要避開的。由於市場的鐘擺式擺動或市場的週期性，所以取得最終勝利的關 鍵在於逆向投資。

第 12 章 尋找便宜貨
便宜貨的價值在於其不合理的低價位―因而具有不尋常的收益―風險比率， 因此它們就是投資者的聖杯。我經歷的每一件事情都在告訴我，儘管便宜貨不合 常規，但是那些人們以為可以消除它們的力量往往拿它們無可奈何。

第 13 章 耐心等待機會
等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的 東西中挑選，而不是固守想要什麼才買什麼的觀念，你的交易往往會更為划算。 機會主義者之所以買進某種東西，因為它們是便宜貨。

第 14 章 認識預測的局限性
無論是進行腦外科手術、越洋競賽還是投資，過高估計自己的認知或行動能 力都是極度危險的。正確認識自己的可知範圍――適度行動而不冒險越界――會 令你獲益匪淺。

第 15 章 正確認識自身
市場在週期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。 這是危險還是機遇？投資者該如何應對？我的回答很簡單：努力瞭解我們身邊所 發生的事情，並以此指導我們的行動。

第 16 章 重視運氣
與世界不確定的認識相伴而行的其他表現為：適度尊重風險，知道未來不能 預知，明白未來是概率分佈的並相應地進行投資，堅持防禦性投資，強調避免錯 誤的重要性。在我看來，這就是有關聰明投資的一切。

第 17 章 多元化投資
關鍵是平衡。投資者除了防守外，還需要進攻，但這並不意味著他們無須重 視二者的比重。投資者如果想獲取更高的收益，通常要承擔更多的不確定性―更 多的風險。投資者如果想得到高於債券收益的收益，他們就不可能單純靠規避損 失來達到目的。選擇怎樣的投資方式，需要謹慎而明智地做出決策。

第 18 章 避免錯誤
在我看來，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。後者有時會實現，但 偶爾失敗可能會導致嚴重後果。前者可能是我們可以更經常做的，並且更可靠…… 失敗的結果也更容易接受。

第 19 章 增值的意義
所有股票投資者並非都從一張白紙開始，而是存在著簡單模仿指數的可能性。 他們可以走出去，按照市場權重被動地買進指數內的股票，在這種情況下他們的 收益會和指數保持一致。或者他們可以通過積極投資而非被動投資來爭取更好的 表現。

第 20 章 合理預期
在投資中堅持完美往往會一無所獲，我們所能期待的最佳情況是盡可能地進 行大量的明智投資，在最大程度上規避糟糕的投資。

第 21 章 最重要的事
我把成功投資的任務託付給你，它會帶給你一個富有挑戰的、激動人心且發 人深省的旅程。