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逆向投資策略:90%機率勝過大盤的投資新典範
定  價:NT$550元
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商品簡介

作者簡介

目次

書摘/試閱

逆向投資之父關於投資心理的關鍵經典
歷經半世紀,四次全面改版,歷久彌新

價值投資 X 股市心理學
5種逆向策略 X 5項選股指標 X 34條投資心法
經實戰驗證,能長期勝過大盤的有效策略
讓你牛市、熊市都能贏

專文推薦――
Mr. Market市場先生/財經作家
安納金/暢銷財經作家

強力推薦――
JG/「JG說真的」創辦人
Jenny/「JC財經觀點」版主
游庭皓/財經直播主
資工心理人/「資工心理人的理財筆記」版主
雷浩斯/價值投資者、財經作家
(依姓名筆畫排序)

為什麼我們需要一套新的投資策略?
――理論上不可能的崩盤

▍「黑色星期一」,1987年10月19日,道瓊指數光是這天就跌掉22.6%。
▍長期資本管理公司(LTCM)於1998年10月破產,年初時它還是全球最大的避險基金。
▍2006至2008年的房市泡沫與市場崩盤,投資人都還記憶猶新。

股災發生後,總會冒出很多套解釋,卻始終找不到直接的推手。當「理論上不可能的崩盤」發生了,就應當回頭檢視理論基礎。大衛‧卓曼(David Dreman)認為,問題出在主流投資策略背後的根基:效率市場假說(EMH),以及從它衍生而來的相關理論,與衡量風險(波動性)的方式,包括資本資產訂價模型(CAPM)和現代投資組合理論(MPT)。

卓曼在書中詳實分析效率市場假說的基本假設,並清楚地反駁這些假設。效率市場假說根本上的失誤,是沒有體認到心理層面在投資決策中發揮的作用。卓曼直言:「效率市場假說和資本資產訂價模型的理論支柱看起來都可以打掉重建了。」

現代心理學對投資的啟發

效率市場假說的其中一個前提是「理性的投資(人)總是會讓價格保持正確」,然而,觀察投資人的決策,我們總是看見:

▍人天生不擅長處理統計數據,因此會一直出現可預測的投資偏誤。
▍當人對投資一頭熱時,會不管風險密布,反而覺得投資越沒風險。
▍投資人會在股票漲翻即將暴跌時買進,也常常在機會不好時決定賭一把。

卓曼在本書中探討情感的運作,提供情感在扭曲「理性」市場行為方面的各種推論,建構一套有力的理解方式,幫我們釐清人們為何會動輒一頭栽進泡沫,以致血本無歸。

分析師預測失準,影響股價
――反過來加以利用

一般認為,分析師所做的盈餘預估,跟實際財報數字的差距要在3%以下,以免發布後市場因失準而遭受奇襲。然而,回顧40年來分析師的預估表現,可知預估失準的幅度,比3%高出好幾倍,而且很頻繁。而幅度極微小的預估失準,都可能對股價產生重大影響。

卓曼的研究發現,「預估失準」是可以反過來運用在投資上的。證據顯示,「預估失準」後來有利於逆向操作股票,不利於廣受愛戴的股票。這個研究結果為運用「逆向投資策略」提供了堅實的新證據。

逆向投資策略
――90%機率勝過大盤

結合投資人在心理上的特徵,以及分析師頻繁出現的「預估失準」,卓曼提出一套「逆向投資策略」,有5種操作方式,同時明確指出5種選股指標,以及賣出時機。

投資「逆向股」的績效勝過大盤和熱門股。「逆向投資策略」打敗大盤的機率,5年期是94%,10年期是99%,如果你願意每年(而非每一季)小小地調整一次投資組合的話。執行「逆向投資策略」,讓你的股票在市場大跌時,跌幅會小於市場平均值,而當市場處於高檔時,則會表現得更好。

數據證明,不論是牛市或熊市,長抱「逆向投資股」的報酬率非常驚人。而且時間越久,成果越豐碩。

歷久彌新的投資經典

《逆向投資策略》的第一版於1970年發行(當時的書名是《心理學和股票市場》),歷經4次改版,至今已超過50年,歷久不衰。卓曼融合了價值投資與行為財務學,以紮實的論據告訴我們:能掌握心理層面的投資人,就握有絕佳的優勢,不光是理論知識,還有貨真價實的投資操作優勢。

大衛‧卓曼David Dreman

卓曼在許多華爾街市場人士與全國媒體界眼中,是逆向投資學派的泰斗,過去三十多年來,專精於研究逆向價值投資與行為財務學。卓曼是紐澤西州澤西市「卓曼價值投資管理有限公司」(Dreman Value Management, LLC)的董事長暨執行董事,該公司是華爾街市場上的逆向投資先鋒業者,管理逾50億美元的個人與機構基金。
卓曼著有《心理學和股票市場》(Psychology and the Stock Market)和《逆向投資策略》(Contrarian Investment Strategy),也是《富比士》(Forbes)雜誌的資深投資專欄作家,其專欄名稱為「逆向者」(The Contrarian),反映卓曼在投資過程中特別強調逆向思考的重要性。《紐約時報》(The New York Times)、《華爾街日報》(The Wall Street Journal)、《財星》(Fortune)、《霸榮週刊》(Barron’s)、《彭博商業週刊》(Bloomberg Businessweek)、《新聞週刊》(Newsweek)以及其他全國性財經刊物都曾披露卓曼操作逆向投資的成功精髓。
卓曼也是《行為財務學期刊》(Journal of Behavioral Finance)編輯委員會的成員。卓曼與妻女住在科羅拉多州白楊鎮,他們家的私人遊艇也取名為「逆向者號」。

譯者簡介 
陳鴻旻

臺灣大學經濟系畢業,元智大學財務金融學系碩士。現專事翻譯。(負責本書第1至8章)

柯文敏

美國愛默生學院(Emerson College)整合行銷傳播碩士。曾任職於新聞媒體業、廣告業,亦擔任國際產研機構研究員十餘年。現為自由譯者、知識傳遞者,認為翻譯是生命裡層層套疊的彩蛋韶光,引我在自然生活與求知求真的探險精神之間追尋和諧的張力平衡。(負責本書第9至16章)

引言

第一部分 現代心理學對投資的啟發

第1章 泡沫星球
第2章 情感的危害
第3章 決策中的危險捷徑

第二部分 黑暗時代新章

第4章 外表斯文的征服者
第5章 不過是皮肉傷
第6章 效率市場和托勒密的本輪

第三部分 錯誤的預測與低落的投資報酬

第7章 投資圈預測成癮
第8章 你敢下多大的賭注?
第9章 有驚無喜的意外與神經經濟學

第四部分 市場過度反應:新的投資典範

第10章 獲利暴增的逆向操作法
第11章 從投資人的過度反應中獲利
第12章 產業內的逆向策略
第13章 新世界的投資法則
第14章 邁向更好的風險理論

第五部分 未來的挑戰與機會

第15章 他們用你的錢在賭
第16章 不是那麼看不見的手

致謝
注釋
參考文獻

  受專家青睞的股票,真的就是值得買進的股票嗎?答案昭然若揭,絕不值得。分析師和基金經理人鍾愛的股票因為異常盈餘吃盡苦頭,而那些受到冷落的股票卻總能從異常盈餘中得益。實則是,投資人的熱情經常把熱門股的股價推得過高,而少了這股推動力的股票就成了廉價股。盈餘和其他意外事件會導致這兩者的市價重新被市場評估,從而反應出更真實的價值。

  這必然是解開謎題的關鍵所在,但我們要如何運籌帷幄,把它放進投資策略的操作實務呢?畢竟我們不只是要分析市場動態,而是想找到從中獲利的投資模式。於此,我不會建立案例式的推演架構,而會直接亮出答案供大家檢視,請你跟我一同確認這種有效投資方法的核心要義,從而掌握下一則投資心法。

  操作心理導航21:受市場追捧的股票跑輸大盤,而被看衰者卻狂勝大盤。雖然如此,價值重估往往還是慢如牛步,甚至移動得比冰川還慢。

  這個重估的過程深受情感和神經經濟學的影響,這兩類機制都是心理學的新發現,也是在市場上穩定獲大利的致勝關鍵。打從有交易市場之初,人們對於「最佳」和「最遜」的投資向來反應一致且可預期。在此,我們給務實派讀者的答案就是:投資人的行為在這方面有跡可尋,不難猜出,所以普羅大眾也能從中獲利。有一些證實有效但簡單易行的逆向操作策略,可以讓你承擔相對較小的風險,輕輕鬆鬆跑贏市場。

  這章(第10章)將介紹一種新的投資典範(或模式),並摻入在第一部分探討的心理學最新成果,以及數十年來實證行之有效的投資方法。這些方法都是建立在心理學之上,同時有賴於大家摒除過去所學各種評估股票、債券或其他金融商品價值的常規法則。這絕不是要你盲目信服、高歌這種新知識。這些方法或由心理學證實,或長期表現優異,都經得起檢驗。

  聽起來是不是有點玄呢?現在,就讓我們從頭開始,看看這些斷言背後有何玄機。接下來首先登場的是逆向操作策略的五種主要變化,包括它們各別基本架構、功能和相關統計推論,以及如何成功通過時間的考驗。有了這把關鍵之鑰,就能知道如何組合你的投資拼圖,儘管我恐怕無法讓你搶到保羅史都華西裝或費洛加蒙領帶的折扣。這五大操作策略分別是:

1. 低本益比策略。
2. 低股票現金流量比策略。
3. 低股價淨值比策略。
4. 高殖利率策略。
5. 同產業低股價策略。

  以上每道策略還能分出許多子策略,可應個人需求來制定。至於策略5,這是一種全然不同的逆向操作策略新類型,我們會在第12章介紹。

顛三倒四的投資世界

  我們似乎可以由上列討論得出以下結論,即專業預測好棒棒的公司往往是錯誤的投資標的。因此,容我再問一句:你是否不該跟風緊追專家和群眾追捧的股票,轉而去買他們興趣缺缺的冷門股呢?答案隨後就見分曉,無庸置疑會是肯定的(縱使未獲一致認同)。

  不單這樣,我們還有近80年來的紀錄,歷歷可見這種投資策略確實能夠行之久遠,而它之所以行得通,是因為能打破慣常的思維。

  我們從中發現,市場預期前景看俏的公司,按本益比、股價現金流量比、股價淨值比、高殖利率及同產業低股價這五項標準來衡量,一直以來表現得差強人意,而那些前景看壞的公司卻總是表現出眾。這種策略從本質上就滲入了黑色幽默的元素。實際上,對於那些信奉效率市場或其他現代投資方法的虔誠信徒來說,信了逆向投資法就猶如中了撒旦的魔咒:「最佳」投資賠得慘兮兮,「最遜」投資賺到飽飽飽。

  不過,這些發現即便再怎麼不可思議,也不是邪魔歪道。實則大多數投資人沒有認清到,預測盈餘、經濟事件有多難。所以,一旦預測失準就會引發一連串可預期的反應。很諷刺的地方在於:對於這個具體可行的投資操作策略來說,有個最明顯又最具一致性的變數是,人們對於自以為前景看好或看衰的公司總是反應過度。箇中原理對過去市場有用,對今日的投資人也一樣適用。

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