人民幣國際化報告2017 上冊

《人民幣國際化報告2017》的主題為「貨幣國際化與宏觀金融風險管理」。報告聚焦於人民幣國際化新階段的宏觀金融管理問題，對人民幣加入SDR後的宏觀金融政策調整及其過程中可能誘發的國內宏觀金融風險展開分析，包括匯率波動和匯率管理，以及跨境資本流動對國內金融市場的衝擊、銀行機構國際化風險和實體經濟風險等重要議題。在歷史經驗研究、文獻研究、理論研究、實證研究和政策研究等基礎上，本報告認為：要特別重視提高宏觀金融管理能力，應基於國家戰略視角建構宏觀審慎政策框架，將匯率管理作為宏觀金融風險管理的關鍵切入點，全力防範和極具破壞性的系統性金融危機，為實現人民幣國際化最終目標提供基本保障。

中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）
成立於二○○九年十二月二十日，是專注於貨幣金融理論、政策與戰略研究的非營利性學術研究機構和新型專業智庫。研究所秉承「大金融」學科框架和思維範式，以「融貫中西、傳承學脈、諮政啟民、實事求是」為宗旨，走國際化、專業化和特色化發展道路，在科學研究、國際交流、科研資政以及培養「能夠在中西方兩個文化平臺自由漫步」的國際金融人才等方面卓有成效。

目錄
〈上冊〉
第一章 人民幣國際化指數 001
1.1　人民幣國際化指數及變動原因 001
1.1.1 人民幣國際化指數現狀 001
1.1.2 人民幣國際化的主要動力 003
1.1.3 人民幣國際化面臨的主要障礙 005
1.2　人民幣國際化指數變動的結構分析 007
1.2.1 貿易項下人民幣國際化驅動力放緩 007
1.2.2 資本金融項下人民幣國際使用頻現亮點 009
1.2.3 人民幣國際儲備功能顯著增強 013
專欄1―1 人民幣正式加入SDR，國際金融架構變革取得重要進展014
1.3　主要貨幣的國際化指數比較 016
1.3.1 美元國際化指數變動分析 017
1.3.2 歐元國際化指數變動分析 017
1.3.3 英鎊國際化指數變動分析 018
1.3.4 日圓國際化指數變動分析 019
專欄1―2 英國「脫歐」如何影響人民幣國際化？ 020
第二章 人民幣國際化現狀 023
2.1　跨境貿易人民幣結算 023
專欄2―1 跨境貿易人民幣結算與進出口、匯率變動是否相關？ 027
2.2　人民幣金融交易 029
2.2.1 人民幣直接投資 029
專欄2―2 「一帶一路」成為中國對外投資新亮點 031
2.2.2 人民幣證券投資 032
專欄2―3 貓債市場井噴 035
2.2.3 人民幣境外信貸 041
2.2.4 人民幣外匯交易 042
2.3　全球外匯儲備中的人民幣 043
2.3.1 人民幣加入SDR正式生效 043
專欄2―4 國際儲備貨幣地位對一國經濟金融長遠發展具重大意義 044
2.3.2 央行層面加強貨幣金融合作 046
2.4　人民幣匯率及中國資本帳戶開放 047
2.4.1 人民幣匯率制度改革 047
2.4.2 人民幣匯率水準 048
2.4.3 中國資本帳戶開放度測算 057
2.4.4 開放度發生變化的資本項目 065
第三章 強化人民幣國際金融交易功能的必要性 073
3.1　國際金融交易功能與貨幣國際化：理論和現實分析 074
3.1.1 文獻簡述：金融交易功能在貨幣國際化的發展中越來越重要 074
3.1.2 金融交易功能是貨幣國際化不可缺失的部分 076
3.1.3 發達金融市場是化解國際貨幣發行國「三元悖論」的關鍵 077
3.2　國際金融交易功能與貨幣國際化：實證研究 079
3.2.1 研究框架 079
3.2.2 統計性分析：美元、歐元的優勢地位明顯 082
3.2.3 實證結果：提升金融交易功能顯著促進貨幣國際化發展 092
3.3　主要貨幣提升金融交易功能的經驗借鑒 097
3.3.1 英國：經濟和貿易需求催生的金融市場 097
3.3.2 美國：對外投資和票據市場帶動的金融市場 099
3.3.3 日本：政府和世界環境倒逼的金融市場100
3.3.4 德國：區域經濟發展推動的金融市場 102
3.3.5 對中國的借鑒意義 103
3.4　新時期人民幣國際化為什麼需要金融交易作為主要推手 105
3.4.1 完善的金融市場可以緩衝貨幣國際化帶來的風險 105
3.4.2 金融市場的發展在各方面帶動人民幣國際化 107
3.4.3 人民幣國際化為金融市場發展提供機遇 109
3.4.4 政策建議：循序漸進推動金融市場發展 110
第四章 發揮直接投資對人民幣國際化的槓桿作用 115
4.1　中國已成為全球重要的直接投資大國 115
4.1.1 繼續保持發展中國家最大的外資吸收國地位 115
4.1.2 成為新興的對外投資大國 120
4.1.3 「一帶一路」沿線國家成為新的投資熱點 127
專欄4―1 加強國際產能合作，「一帶一路」助力供給側結構性改革 128
4.2　直接投資夯實人民幣國際化的經濟基礎 131
4.2.1 人民幣國際化必須具備的條件 131
4.2.2 直接投資是經濟可持續發展的重要保障 134
專欄4―2 史上最大海外礦業併購：五礦收購拉斯邦巴斯 136
4.2.3 直接投資是鞏固貿易地位的必要手段 139
4.3　直接投資推動人民幣國際化的具體路徑 142
4.3.1 提高人民幣的投資使用比例 142
4.3.2 提高貿易人民幣計價結算份額 143
4.3.3 壯大人民幣國際化的金融主力軍 145
專欄4―3 CEINEX―離岸人民幣的投資新管道 148
4.4　直接投資推動人民幣國際化面臨的挑戰 149
4.4.1 國家風險和法律約束 149
4.4.2 直接投資大而不強 151
4.4.3 人民幣國際化基礎薄弱 155
4.4.4 尚未建立必要的聯動機制 156
4.5　對策與建議 157
第五章 主要突破口：人民幣債券市場 160
5.1　債券市場是國際資本流動的主管道 163
5.1.1 全球債券市場發展迅速 163
5.1.2 重要經濟體債券發行 164
5.1.3 債券市場是國際資本流動的主管道之一 166
5.2　加強人民幣在全球債券市場的金融交易功能 168
5.2.1 國際化貨幣金融交易功能的體現 168
5.2.2 人民幣在全球債券市場範圍內實現金融交易功能的途徑 171
5.2.3 目前的最優路徑在於促進在岸債券市場開放 172
5.3　人民幣在岸債券市場的基本情況與對外開放現狀 175
5.3.1 中國在岸債券市場的基本情況 175
5.3.2 在岸債券市場開放進程 179
5.4　人民幣債券在岸市場開放的機遇與挑戰 182
5.4.1 優化貨幣政策執行框架，增進債券市場流動性 183
5.4.2 發揮財政部門作用，重視國債的金融功能 186
5.4.3 建立統一監管框架，增加市場間互聯互通 187
5.4.4 豐富風險管理工具，發展債券衍生品市場 188
5.5　人民幣債券種類的創新 190
5.5.1 發展資產支持債券市場 190
5.5.2 發展熊貓債市場 193
5.5.3 發展新興SDR債市場 196
5.6　協調人民幣債券在岸和離岸市場發展 198
5.7　結論與政策建議 200

〈下冊〉
第六章 美元加息週期內的重要發展契機：人民幣國際信貸市場 203
6.1　人民幣國際信貸市場的發展現狀 204
6.1.1 人民幣國際信貸市場的發展規模 204
6.1.2 人民幣國際信貸市場的全球佈局 205
6.1.3 人民幣國際信貸市場發展滯後的原因分析 209
6.2　人民幣國際信貸市場發展的時代背景與機遇 223
6.2.1 美元升值預期為人民幣國際信貸市場發展打開機會視窗 223
6.2.2 全球經濟對中國貿易依賴程度逐漸提高 229
6.2.3 人民幣國際信貸發展有助於緩解國際市場中的貨幣錯配難題231
6.3　人民幣國際信貸推動人民幣國際化的路徑選擇234
6.3.1 貿易路徑 234
6.3.2 金融市場路徑 239
6.4　人民幣國際信貸市場發展的政策性建 議244
6.4.1 充分利用貿易信貸和對外直接投資形成人民幣境內外循環機制 244
6.4.2 引導資金「由虛向實」，提升企業國際競爭能力 245
6.4.3 鼓勵企業和金融機構更多走向「一帶一路」沿線國家和新興經濟體 245
6.4.4 大力推動人民幣海外離岸市場的發展 247
第七章 人民幣外匯市場創新：多層次、多元化 249
7.1　人民幣外匯交易市場現狀 249
7.1.1 人民幣外匯市場的功能 250
7.1.2 人民幣國際化需要外匯市場提供功能支撐 253
7.1.3 人民幣外匯市場演進及特徵 254
7.1.4 人民幣外匯市場的改革和發展 257
7.2　人民幣現匯市場的創新 258
7.2.1 人民幣直接報價幣種的拓展 259
7.2.2 外匯交易電子化平臺趨勢 261
7.2.3 發展人民幣現匯市場的建議 264
7.3　人民幣外匯衍生品市場的創新 266
7.3.1 人民幣外匯衍生品市場創新的重要意義 266
7.3.2 人民幣外匯遠期和掉期市場的發展 267
7.3.3 人民幣外匯期權市場的發展270
7.3.4 人民幣交叉貨幣掉期市場的發展 273
7.3.5 人民幣外匯期貨市場 276
7.4　構建離岸市場與在岸市場的聯動機制 278
7.4.1 人民幣離岸市場的演進過程 279
7.4.2 人民幣離岸市場與在岸市場的聯繫管道 280
7.4.3 人民幣離岸市場和在岸市場的聯動關係 281
7.4.4 促進人民幣離岸市場和在岸市場協調發展 282
7.5　政策建議 283
第八章 健全金融基礎設施，完善人民幣交易功能 286
8.1　繼續完善人民幣跨境支付系統和人民幣清算行體系 287
8.1.1 人民幣支付體系現狀 288
8.1.2 CIPS的運行規則及清算方式 291
專欄8―1 CIPS有助於降低跨境支付流動性風險和操作風險 294
8.1.3 CIPS系統需要進一步健全 296
專欄8―2 歐美跨境支付系統值得借鑒的經驗 297
8.2　完善人民幣金融交易法律制度建設 299
8.2.1 構建適應人民幣國際化的審慎監管制度 299
8.2.2 建立資本專案管制臨時回彈機制 305
8.2.3 構建並完善促進金融市場發展的法律制度 306
8.2.4 構建並完善人民幣清算體系的法律制度 307
8.3　加強人民幣跨境交易稅收制度建設 311
8.3.1 人民幣跨境交易方式 311
8.3.2 人民幣跨境交易涉及的稅收問題 311
8.3.3 完善人民幣跨境交易稅收制度的建議 316
8.4　徵信與信用評級 316
8.4.1 發展中國徵信與信用評級基礎設施的意義 317
8.4.2 中國徵信與信用評級基礎設施發展現狀 319
8.4.3 助推人民幣國際化的徵信體系建設發展思路 324
8.4.4 助推人民幣國際化的信用評級體系建設發展思路 326
第九章 結論與建議 328
9.1　主要結論 328
9.2　主要建議 336
附錄1對外直接投資與東道國經濟增長的實證分析345
附錄2中國故事――ODI的經濟效益大於FDI 347
附錄3直接投資帶動雙邊貿易增長的實證研究 353
附錄4中國證券交易結算系統 357
附錄5推動保險業為「一帶一路」倡議保駕護航 362
附錄6 2016年人民幣國際化大事記 370
參考文獻 388
後記 391