媒體報導對企業研發投入的影響：理論、機制與經濟效果

本書在資訊不對稱和委託代理理論框架下，首先系統探討了各類媒體報導對企業研發投入的影響，然後分析了媒體報導影響企業研發投入的中間機制，最後考察了媒體報導對企業研發投入經濟後果的影響。通過理論分析，本書梳理出媒體報導對企業研發活動的影響路徑。隨即筆者又搜集了上市公司的媒體報導數據，逐條閱讀判斷出媒體語氣和報導內容，實證考察了不同性質的媒體報導如何影響企業研發投入，並最終對上市公司的創新績效和市場價值產生了怎樣的影響。結果發現，中國媒體對企業創新沒有產生積極的治理效應，而是通過市場壓力效應，給管理者帶來短期業績壓力和收購威脅，誘發了管理者短視行為，阻礙了企業研發活動，最終給企業創新績效和研發投入的價值相關性帶來了消極影響。
從財務管理角度來看，研發活動是企業資源配置的方式之一，是企業投資決策的組成部分。「兩權」分離以來，所有者和管理者之間的委託代理問題日益顯現。在資訊不對稱情況下，管理者常常追求自己利益的最大化，偏離以企業價值最大化為原則的最優決策，如削減創造長期價值的研發投入。現有與企業創新驅動因素相關的研究重點討論了管理者研發動機不足問題和公司治理對企業創新的作用，並未考慮到媒體輿論的影響。根據已有研究，媒體既有可能發揮監督作用，如降低了在職消費（ 翟勝寶等，2015），也有可能帶來市場壓力，誘發管理者的短視行為或決策（于忠泊等，2011）。具體到企業創新行為中媒體報導對企業的影響，目前鮮有文獻涉及。本書旨在探索媒體報導與企業研發投入之間的邏輯關係，以期尋求企業創新不足的深層原因和解決之道，認清媒體發揮作用的機制，豐富媒體治理和企業創新領域的研究。
本書進一步考察了媒體報導影響企業研發投入後的經濟後果，發現媒體報導不僅不利於企業創新績效的提高，還會對研發投入與企業價值的相關性產生負向調節效應。本書從企業創新這一獨特而重要的視角，發現了媒體報導給管理者帶來的短期業績壓力損害了企業的長期價值。本書拓展了已有文獻對創新影響因素的研究，豐富了媒體報導的相關研究。

創新是經濟增長的動力之源，隨著知識經濟時代的到來和全球經濟一體化進程的不斷推進，創新活動的重要地位越發凸顯。作為創新主體，企業創新活動的強度和效率關係到國民經濟能否持續增長，國家綜合國力能否保持競爭優勢。
從財務管理角度來看，研發活動是企業資源配置的方式之一，是企業投資決策的組成部分。「兩權」分離以來，所有者和管理者之間的委託代理問題日益顯現。在資訊不對稱情況下，管理者常常追求自己利益的最大化，偏離以企業價值最大化為原則的最優決策，如削減創造長期價值的研發投入。現有與企業創新驅動因素相關的研究重點討論了管理者研發動機不足問題和公司治理對企業創新的作用，並未考慮到媒體輿論的影響。根據已有研究，媒體既有可能發揮監督作用，如降低了在職消費（ 翟勝寶等，2015），也有可能帶來市場壓力，誘發管理者的短視行為或決策（于忠泊等，2011）。具體到企業創新行為中媒體報導對企業的影響，目前鮮有文獻涉及。本書旨在探索媒體報導與企業研發投入之間的邏輯關係，以期尋求企業創新不足的深層原因和解決之道，認清媒體發揮作用的機制，豐富媒體治理和企業創新領域的研究。
本書在資訊不對稱和委託代理理論框架下，首先系統探討了各類媒體報導對企業研發投入的影響，然後分析了媒體報導影響企業研發投入的中間機制，最後考察了媒體報導對企業研發投入經濟後果的影響。通過理論分析，本書梳理出媒體報導對企業研發活動的影響路徑。隨即筆者又搜集了上市公司的媒體報導數據，逐條閱讀判斷出媒體語氣和報導內容，實證考察了不同性質的媒體報導如何影響企業研發投入，並最終對上市公司的創新績效和市場價值產生了怎樣的影響。結果發現，中國媒體對企業創新沒有產生積極的治理效應，而是通過市場壓力效應，給管理者帶來短期業績壓力和收購威脅，誘發了管理者短視行為，阻礙了企業研發活動，最終給企業創新績效和研發投入的價值相關性帶來了消極影響。
本書的主要內容安排如下：
第一章為緒論。本章主要介紹了研究背景、理論意義和實踐意義，梳理了研究思路和研究方法， 界定並解析了關鍵概念，總結了研究內容和研究結構安排，最後指出研究的創新之處與可能的貢獻。
第二章為文獻回顧。本章系統梳理了相關領域文獻。本章著重總結了媒體報導的後果、企業創新活動的影響因素及經濟後果、管理者投資短視的成因及其治理等方面的文獻，為後續研究提供紮實的文獻基礎。
第三章為制度背景。本章從中國的國情出發，介紹了改革開放以來的創新政策演變以及現狀，探討了企業創新對經濟發展的重要性以及動機不足的現實背景。同時，本章還介紹了中國媒體的發展歷程和現狀。
第四章為理論基礎。本章從委託代理理論視角分析了企業研發活動。本章結合信息不對稱理論和管理者短視理論，從管理者動機入手，分析影響企業創新投入的因素。在此基礎上，本章提出了媒體報導影響企業研發活動的兩種理論路徑，即媒體信息仲介效應和市場壓力效應。進一步地，本章分析了媒體報導如何影響公司創新績效及研發投入的價值相關性。
第五章為媒體報導對企業研發投入的影響。本章以2007-2013年滬、深兩地上市公司為研究樣本， 檢驗了媒體報導對企業研發投入的實證影響。結果發現，媒體對上市公司的關注報導越多，企業研發投入強度越低；負面報導對企業研發活動的抑製作用更顯著；媒體對企業業績的報導顯著抑制了企業研發投入，而關於創新的報導並未抑制企業研發投入。實證結果支持媒體報導的市場壓力效應假設：媒體報導誘發了管理者的投資短視行為，對企業研發活動產生了消極的影響。
第六章為媒體報導影響企業研發投入的機制分析。本章將上市公司按照產權屬性、高層是否持股以及是否存在管理防禦進行分組，考察不同情形下媒體報導對企業研發投入的影響差異，辨析出媒體報導影響企業研發投入的中間機制。實證研究發現，媒體報導給管理者帶來了短期業績壓力和收購威脅，迫使其削減研發投入。
第七章為媒體報導對企業研發投入經濟後果的影響。本章實證檢驗了媒體報導如何影響企業創新績效及研發投入的價值相關性。結果發現，媒體報導在阻礙企業研發活動後，進一步對創新績效產生了消極的影響。也就是說，媒體報導越多，企業的創新產出越少，表現為發明專利申請數越少。不僅如此，媒體報導還顯著降低了研發投入的價值相關性。實證結論從經濟後果角度再次驗證了媒體對企業研發活動的影響路徑：通過給管理者帶來市場壓力，誘發管理者短視傾向，削減研發投入。
第八章為研究結論與啟示。本章歸納總結了本書研究結論，提出啟示和建議，指出本書的研究局限及未來的研究方向。
本書的創新和貢獻主要體現在以下幾個方面：
第一，本書將企業創新問題置於委託代理框架下，按照媒體報導→管理者策略→企業研發投入的邏輯路線，梳理出媒體報導影響研發投入的理論路徑：信息仲介效應和市場壓力效應。通過人工搜集、整理上市公司的媒體報導數據，並區分報導語氣和報導內容後，本書發現媒體報導通過市場壓力效應對企業研發投入產生了消極的影響。
第二，本書考察了媒體報導對不同類型企業研發投入的影響，打開了媒體報導影響企業研發活動的「黑箱」。研究發現，媒體報導對研發活動的抑製作用在代理問題更嚴重的國有上市公司和高管沒有持股的公司以及沒有管理防禦的公司中更顯著。本書的研究結果表明，媒體報導通過給管理者帶來短期業績壓力和收購威脅， 迫使其削減了研發投入。
第三，本書進一步考察了媒體報導影響企業研發投入後的經濟後果，發現媒體報導不僅不利於企業創新績效的提高，還會對研發投入與企業價值的相關性產生負向調節效應。本書從企業創新這一獨特而重要的視角，發現了媒體報導給管理者帶來的短期業績壓力損害了企業的長期價值。本書拓展了已有文獻對創新影響因素的研究，豐富了中國制度背景下媒體報導的相關研究。
夏曉蘭

1緒論
1.1研究背景和研究意義
1.1.1研究背景
1.1.2研究意義
1.2研究思路與研究方法
1.3概念的界定
1.3.1媒體報導
1.3.2企業研發投入
1.3.3管理者短視
1.3.4創新績效
1.3.5企業價值
1.4研究內容及結構安排
1.5研究創新與貢獻
2文獻回顧
2.1媒體報導的後果
2.1.1媒體報導與政治活動
2.1.3媒體報導與資本市場
2.1.3媒體報導與公司治理
2.2企業創新活動的影響因素及經濟後果
2.2.1企業創新活動的影響因素
2.2.2企業創新活動的經濟後果
2.3管理者投資短視的成因及其治理
2.3.1管理者投資短視的成因
2.3.2管理者投資短視的治理
2.4本章小結
3制度背景
3.1中國創新政策的演變與創新現狀
3.1.1中國創新政策的演變
3.1.2中國創新的現狀
3.2中國媒體的發展歷程與現狀
3.2.1中國媒體的發展歷程
3.2.2中國媒體的現狀
4理論基礎
4.1信息不對稱和委託代理理論視角下的企業研發
4.1.1信息不對稱理論和委託代理理論
4.1.2逆向選擇
4.1.3道德風險
4.1.4管理者短視的成因
4.2媒體報導對企業研發投入的作用機制
4.2.1信息仲介效應
4.2.2市場壓力效應
4.3媒體報導、企業創新績效與企業價值
4.4理論框架
5媒體報導對企業研發投入的影響
5.1引言
5.2研

媒體報導
廣義的媒體是指交流、傳播信息的媒介或載體，如電視、廣播、報紙、雜誌、互聯網等。媒體報導指媒體的轉載和報導。本書所提及的媒體報導實際上是指新聞媒體對上市公司及其股票相關信息的轉載和報導。媒體關注度與媒體報導的含義基本相同，都是指新聞媒體對上市公司的報導，但更側重於曝光的頻次，表現為媒體報導的次數。有的研究者（Fang & Peress，2009；Gaa，2013）使用「media coverage」表示報導上市公司的新聞的數量，有的研究者（Bushee等，2010）提到的「press coverage」也表示上市公司的新聞數量，與本書所提及的媒體報導的含義相同。國內學者在媒體領域的研究也常採用新聞媒體對企業的報導數量來表示媒體的關注度。傳統媒體中廣播、雜誌的涵蓋面比較有限，電視雖然覆蓋面廣但數據不易獲得，報紙媒體由於受眾廣且數據便於搜集，因此成為國內外學者常用的方式（Fang & Peress，2009；Peress，2014； 李培功和沈藝峰，2010；徐莉萍等，2011；金智和賴黎，2014；賴黎等，2016）。隨著網路科技和資訊技術的日益進步，互聯網、手機等新媒體得以迅速普及並成為媒體發展的方向，國內學者也開始使用網絡媒體來度量。例如，羅進輝（2012）通過百度新聞搜索引擎搜集整理得到上市公司媒體報導數據來實證分析媒體對企業代理成本的影響。鄭志剛等（2011）則通過Google搜索引擎採集上市公司的網絡報導數量來對報紙媒體的研究結論進行穩健性測試。由此可見， 採用有影響力的報紙新聞媒體對企業的報導來衡量媒體報導是國內外研究中比較成熟和常用的方式。中國知網的重要報紙全文數據庫包含了國內重要報紙的歷史新聞報導全文，擁有良好的數據基礎。本書借鑑徐莉萍等（2011）的做法，搜集重要報紙對上市公司的報導，採用新聞數量來衡量媒體報導。同時，考慮到網路媒體的不斷興起和日益增強的輿論影響力，本書採用國泰安（CSMAR）市場資訊系列新聞數據庫裡上市公司的網絡新聞數量來衡量網絡媒體報導，對本書紙上媒體報導的研究結果進行穩健性檢驗。此外，本書還區分了媒體報導的語氣和內容，具體包括正面、負面和中性報導，媒體對企業業績的報導和媒體對企業創新的報導。

企業研發投入
創新活動可以定義為以現有的知識和物質，在特定的環境中，改進或創造新的事物，並能獲得一定有益效果的行為。經濟學意義上的創新的概念起源於經濟學家熊彼特的定義，他認為創新是把一種生產要素和生產條件進行新的結合，是建立新的生產函數的過程。創新包括五種形式： 引入一種新產品、採用一種新生產方法、開闢一個新市場、獲得原料或半成品的新供給來源和建立一種新的企業組織形式。隨著社會不斷發展，科技不斷進步，創新的含義也逐漸發展和豐富。廣義的創新包括科技創新、文化創新、商業創新等，其中科技創新在現代經濟中的地位越來越重要，是經濟增長的動力源泉。企業是創新活動的主體同時也是創新成果應用的重要載體。廣義的企業創新包括產品的創新、生產工藝的創新、組織形式的創新、文化的創新等。然而最能提升企業核心競爭力，實現企業自主創新的還是企業的研發活動。鑒於研發活動是企業後續價值創造的基礎且易於觀測，因此研發活動投入常常被視為企業創新活動投入的很好表徵。
企業研發投入包含資金和人員等方面，現有文獻常採用公司年報披露的企業研發支出（R&D支出）作為企業研發投入的代理變量。R&D支出反應了企業針對研發的資金投入，是企業投資決策的具體體現。考慮到本書探討媒體報導對企業研發投入的影響時，將企業研發置於委託代理理論視角下，側重於管理者短視引起的研發投資不足問題，本書選用R&D支出計算研發投入強度。

管理者短視
管理者短視行為的發生通常依託委託代理問題和信息不對稱情況的存在。在所有權和經營控制權「兩權」分離背景下，企業所有者作為投資人，享有資產的所有權和剩餘價值索取權，卻局限於有限的時間、精力和知識能力等，通常委任具有專業知識和管理能力的職業經理人進行經營管理。經理人按照薪酬契約履行自己的職責，獲取相應的報酬。由於代理人和委託人的風險偏好不同，效用函數不一致，經理人有動機為了實現自己短期利益最大化而損害所有者和公司的長遠利益。委託人和代理人之間的信息常常不對稱，與所有者相比，管理者直接參與經營，對企業自身的營運情況和外部經營環境具有信息優勢，對可選決策的優次性更具判斷力。
在這種信息不對稱情況下，管理者做出的不利於企業價值最大化的短視行為能夠很好地隱藏而不被識破。
管理者短視（managerial myopia）行為通常指管理者為滿足自身利益最大化的目的，在決策時做出犧牲公司長遠利益的次優選擇。管理者短視的表現形式多種多樣。例如，在項目投資選擇時， 按照淨現值決策方法，有意削減最優的長期投資項目，反而選擇次優的短期項目的投資短視行為（Lundstrum，2002）。又如，只注重企業現有產品的生產、改進和銷售，而忽視產品創新和企業變革的營銷短視行為等（Levitt，1960）。本書探討的管理者短視問題主要參考波特（Porter，1992）提出的為了滿足短期經營目標，對研究與開發、廣告、員工培訓等長期的無形資產項目的投資不足。
造成管理者投資短視行為最直接的原因是管理者對短期業績目標的過度追求。然而究其根源， 我們可以發現深層次的原因可能來自薪酬體制及市場的壓力等。由於管理者的努力程度無法觀測， 對管理者的考核激勵機制常常偏好採用能夠量化確認的短期業績指標。在任期有限這一約束條件下，管理者做出的最優策略就是選擇收益確定的短期次優項目，盡早實現自己的薪酬收益，而削減風險較大且對價值貢獻具有時滯性的長期投資項目。市場壓力方面主要表現在三個方面：第一，由於公司與外部投資者之間的信息不對稱，其研發活動等長期投資的價值易被市場低估，導致公司被敵意收購的風險增大（Stein，1988），管理者為避免職位丢失常常傾向於減少這類容易被低估價值的長期投資；第二，經理人市場對管理者的評價往往也依靠短期業績指標，致使管理者有壓力通過保證短期業績來增強自己的價值認同度，提升自己的聲譽；第三，來自追求短期收益且缺乏監督動機的短視投資者的壓力也迫使管理者採取短視行為。
基於對管理者投資短視行為的分析可以看出，管理者投資短視行為很難識別，因此已有文獻關於管理者投資短視行為的衡量常常採用一些量化的代理變量，用公司已經發生的具體投資行為來判斷。例如，以公司短期證券投資等短期投資項目的增加或以公司研發支出等長期投資的減少來代理管理者的短視行為。鑒於現有文獻常採用研發支出作為長期投資代理變量研究管理者短視行為（Stein，1988；Bushee，1998；Wahal & Mc Connell，2000；Lundstrum，2002；Holden & Lundstrum，2009；Chen等，2015；等等），本書也將企業研發支出的減少視為管理者短視的具體表現。