當音樂停止之後（簡體書）

本書是一部解讀金融危機的大師級著作，也是一部影響未來中國經濟政策的啟示錄。作者舍棄了連篇累牘的道理，而是如同一個歷史的旁觀者，立足於自己的學術研究和獨特見解，進行沙盤推演式的復盤和梳理，將金融危機的前因後果向讀者娓娓道來，將應對政策分析得絲絲入扣。

布林德教授在他反思和設計的這場時光之旅中，並沒有平分筆墨，而是有重點地詳述了一些關鍵事件，其中的亮點包括：雷曼兄弟事件、美聯儲對非常規貨幣政策的選擇，以及美國各界對美國政府、美聯儲和救助政策的質疑等，讓人印象深刻。

布林德教授抱持著美國現代金融監管者的務實心態，以豐富的金融經驗、獨特的視角、精準的手資料與數據，真實地描述了金融危機的全貌和美國政府的救助行動，其中對央行問題資產救助計劃的分析尤見功力，而他總結的金融十誡和政策制定者的七步法，對當下中國經濟和金融政策的完善與優化將起到很好的啟示和借鑒作用。

艾倫·布林德

美國著名經濟學家，普林斯頓經濟政策研究中心的創始人和聯合主任，Gordon S . Rentschler 經濟學紀念講座教授，曾獲全美商業經濟學協會頒發的“亞當·斯密獎”，並擔任弗吉尼亞州阿靈頓市的金融服務公司——海角 ( Promontory Interfinancial Network )副總裁。

1994—1996年，曾任美國聯邦儲備委員會副主席，也是克林頓總統經濟顧問委員會的成員。

他每月在《華爾街日報》專欄撰文，並經常出現在美國公共廣播公司、美國全國廣播公司財經頻道、美國有線電視新聞網、彭博電視臺等權威媒體上。

美國著名經濟學家、美聯儲前副主席、普林斯頓大學經濟學教授艾倫·布林德力作；中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松領銜翻譯。

一部真實描述美國金融危機歷史及其教訓的大師級著作，被《紐約時報》評選為2013年度十大好書，並榮獲《金融時報》-高盛年度圖書入選作品。

中國人民大學前校長陳雨露、中國證券投資基金業協會前會長孫杰、美國前總統威廉·克林頓、美聯儲前主席保羅·沃爾克等聯袂推薦。

中文版特別增加對話“從金融政策角度反思金融危機”，這是作者布林德教授與譯者巴曙松研究員專門為本書準備的，是兩位經濟學家的強強聯手和思想碰撞，對當下中國經濟和全球金融政策的完善與優化，將起到很好的啟示和借鑒作用。

廣發基金管理公司前總經理林傳輝作序推薦。

以史為鑒，面向未來

——後金融危機時代的反思

廣發基金管理公司前總經理 林傳輝

物換星移幾度秋。自 2008 年金融危機以來，全球經濟正逐步復蘇，但仍未完全擺脫那場危機的陰影。治理危機和促進經濟的健康發展仍然是包括中國在內的國際社會正面臨的重要任務——我們現在正處於後金融危機時期。為了走出金融危機，各國當年均采取了應對政策。美國曾三次宣布量化寬松政策，如今以美國為代表的政府及央行采取的量化寬松政策，正面臨著如何退出、何時退出等抉擇，這將對中國乃至全球經濟都會產生巨大的聯動效應；金融危機之後，國際社會包括各國政府及央行對監管制度、監管標準、監管規則的改革仍在繼續；美國與新興市場對於國際貨幣基金組織（IMF）改革的分歧影響著全球金融治理的進程。

後危機時代的反思

目前，我國經濟正處於增長速度進入換擋期、經濟調整面臨陣痛期、前期刺激政策處於消化期等“三期疊加”的特殊發展階段。在人口、土地等要素紅利日漸萎縮的環境下，唯有改革才能有望引領中國經濟走出轉型發展的困境，打造中國經濟發展的升級版。而金融領域的改革，則是本輪改革的重要組成部分。可以看到，在金融危機之後，金融監管制度正面臨重大變革，金融發展模式也面臨重要轉型，金融危機帶來的深刻反思將為我國金融和經濟的穩健發展提供前車之鑒。

布林德的金融十誡

《當音樂停止之後》的作者艾倫·布林德，是美國經濟學家、美聯儲前副主席、普林斯頓大學經濟學教授。“美國人民仍然不知道究竟是什麼傷害了他們，危機為什麼發生以及如何發生。”布林德在說到寫這本書的初衷時如此解釋。作為國際知名經濟學家，以及美國貨幣政策的推行和見證者，相較於其他書籍著重介紹“金融危機是什麼”的視角，布林德在本書中首次集中向讀者展示了“金融危機為什麼會發生”。

在本書中，布林德通過重大事實和便於解讀的政策為讀者搭建起一個概念體系。更確切地說，是對三個重要問題進行解答：首先，我們是如何陷入這個困境的。與過往的要厘清各方責任的分析文章不同，布林德更想做的事情是指出並分析那些錯誤，以免今後重蹈覆轍。其次，如何解決問題並減少損失，政府為什麼會采取某些政策來應對此次危機，以及相關政策是否明智。布林德認為，在危機發生後，美國政府的很多應對政策都是在匆忙中制定的，那麼這些政策是否合理、可持續、易於評價呢？布林德表示，認真分析這些問題不是為了質疑政策制定者的決策水平，而是強調要從這些政策制定的過程中吸取經驗教訓，以便為將來做好準備。後，我們是否充分“利用”了這次金融危機？特別是 2010 年美國政府頒布的金融改革措施，是否能夠建立起一個強健的金融體系？改革是否有所遺漏？金融業是否進行了徹底整頓？更重要的是，下一步該怎麼辦？作為美聯儲前副主席，布林德結合其從政經驗，為維持美國金融體系活力，還提出諸如“科技的進步也帶來了無數風險；金融工程的複雜化趨勢，無疑給金融市場帶來了更多的不確定性”等十條建議，是為金融十誡。

布林德對金融危機的全景式回顧及對相關處理措施的深入分析，讓人在全局下通覽次貸危機，並且對次貸危機形成了一個更深層次的了解。在《紐約時報》評選的“2013 年度十大好書”中，《當音樂停止之後》赫然在列，其價值獲得了美國社會的高度認可。有評論稱：“在判斷美國如今在復蘇之路上所處的境況，以及如何才能讓全球金融系統避免遭受另一場威脅方面，布林德給了我們大家極好的啟迪。”

為下一個十年啟程

廣發基金為國內讀者引薦此書，希望在中國經濟結構調整及金融體制不斷變革之際，能夠引發我們對危機發源地采取的應對政策的更深層次思考。作為中國金融市場上的重要力量之一，中國基金行業已創立逾十年。其誕生的背景是更早的一場金融危機——1997 年東南亞金融危機。對危機的分析讓當時的監管層意識到，整頓金融市場、阻止金融風暴蔓延、防範金融風險迫在眉睫。盡管中國資本市場當時尚未開放，市場尚有制度“護城河”的保障，但由於市場自身成熟度低，因此還是強烈地感受到了金融危機的驚濤拍岸，故培育、壯大規範的機構投資者，拓寬直接融資渠道，為證券市場健康、持續發展提供穩定的資金來源，成為當時完善資本市場的重要工作。中國基金業應時而生，它的發展既滿足了中小投資者的理財需求，也引導了社會分散資金集中起來支持實體經濟建設，在提升國民經濟水平的同時，增加我國金融體系的力量，從而更好地抵御外圍危機的衝擊。

十余年來，基金業的發展歷程對中國資本市場建設起到了積極的作用，基金行業積極倡導的價值投資理念逐漸成為市場的主流，投資基金也逐步成為居民的主要理財方式之一。成立於 2003 年的廣發基金，秉持“專業創造價值、客戶利益為上”的經營理念，希望通過專業的財富管理，為投資者的財富保值、增值提供優質服務，為我國資本市場的健康、長遠發展盡一份責任。在十余年的發展過程中，廣發基金得到了廣大投資者的信任和支持，引薦《當音樂停止之後》一書，是懷著感恩之心向投資者奉上關於世界金融領域和資本市場風云的“饕餮大餐”，冀望與投資者更好地共同成長。

伴隨新基金法的實施和一系列改革，基金行業更具想象力的發展空間正不斷打開，一個更健康的業態正逐步形成，行業將更加健康、有活力，更加豐富、有厚度。站在十周年的新起點上，廣發基金將一如既往地在更廣闊的舞臺上，至真至情地認真履行財富管理人的職責，並積極融入氣勢磅礴的中華民族偉大復興的大潮之中。

前 言 一本放眼未來的書 

• 禍端之始

01 一個良好的經濟體該是現在這樣嗎

對金融危機和大蕭條的回顧

一個良好的經濟體是現在這樣嗎

第二部分 金融業的瘋狂

02 風暴的源起

禍源 1：泡沫交疊，麻煩不斷

禍源 2：過度杠桿

03 空中樓閣

禍源 3：松散的金融監管

禍源 4：銀行在次級抵押貸款方面的不規範操作

禍源 5：愈演愈烈的金融工程複雜性

禍源 6：毫無底線的評級機構

禍源 7：瘋狂的金融激勵機制

脆弱的空中樓閣

04 當音樂停止

空中樓閣倒塌

一年一度的杰克遜霍爾會議

美聯儲迅速行動

失蹤的人

05 從貝爾斯登到雷曼兄弟，不一致性是心魔

看空貝爾斯登

為什麼拯救貝爾斯登

為“兩房”煩惱

末日決戰真正到來

誰丟掉了雷曼兄弟

分水嶺

06 2008 年的金融恐慌

沒有被保險的保險公司

貨幣基金贖回潮

美林證券：危機波及零售銀行

更多家喻戶曉的銀行宣布破產

救助沒有結束？

我們不再屬於堪薩斯州

與此同時，回歸農場

第三部分 收拾殘局

07 問題資產救助計劃

“打破玻璃備忘錄”與問題資產救助計劃的起源

提前了的萬聖節

一場三頁紙的“暴行”

重新設計問題資產救助計劃

問題資產救助計劃的實施

無附帶條件的條款

11 月的美國大選

遲做總比不做好

沒有一個美國人知道這個“小秘密”

08 刺激經濟，刺激經濟，還是刺激經濟

漫長的總統過渡期

激光武器還是散射武器

回歸美聯儲

3T 原則與計劃實施財政刺激

通往《美國復蘇與再投資法案》的荊棘之路

《美國復蘇與再投資法案》

爆炸式增長的預算赤字

09 利差之戰

利差惹的禍

認識利差

非常規貨幣政策之旅

量化寬松“大拼盤”

生死之搏：壓力測試

新的起點

第四部分 通往改革之路

10 金融改革的迫切性，市場已經破碎不堪

是阻止泡沫產生還是將其消滅

是徹底改革還是輕微修復

修補“大而不倒”

系統性風險的監管

提高資本金比例和流動性要求

自營交易與沃爾克法則

金融監管機構的大洗牌

削減美聯儲的權力

保護消費者

衍生工具的角色

需要把對衝基金納入監管嗎

薪酬機制能被有效監管嗎

指責信用評級機構

讓抵押貸款重回新生

著手解決

11 觀看法案的出臺進程

金融改革議題

財政部的金融監管改革方案

美國國會的金融改革

漫長而曲折的道路

一切沒有結束，爭論仍將繼續

長期戰爭

12 失事的列車

“三位一體”，解決止贖權問題的三大障礙

難道我們以前沒有遇到過這種情況嗎

你必須心存希望

問題資產救助計劃的錢用到哪裡去了

一次又一次的嘗試

桑特利的咆哮

改變越多，不變的也越多

13 質疑一切

政策的悖論

對總統和國會的質疑

對美聯儲的質疑

對凱恩斯經濟學的質疑

對積極政策的質疑

合情合理的委屈

來自左派和右派的民粹主義

高昂的政治代價

第五部分 面向未來

14 無法退出？請美聯儲恢復正常

從哪裡退出

時機就是一切

退出路徑何在

退出變成了重新實施

任性的美聯儲

非常規貨幣政策是新常態嗎

我們是在等待戈多嗎

15 尋求財政退出

我們是如何攤上這個爛攤子的（一）

我們是如何攤上這個爛攤子的（二）

頭號公敵是什麼

口惠而實不至

面向未來

回歸辛普森 - 鮑爾斯計劃

探尋仍將繼續

16 大余震，歐洲主權債務危機

危機的相似性

危機的差異性

提防希臘

歐元有得必有失

別指望著它

不情願的救助者

超級馬裡奧兄弟

特洛伊木馬

接下來會發生什麼

17 切勿重演，危機的余波

政治進程

金融十誡

政策制定者修復系統七步法

回到拉姆·伊曼紐爾的問題

參考資料

以史為鑒，面向未來

——後金融危機時代的反思

廣發基金管理公司前總經理 林傳輝

物換星移幾度秋。自 2008 年金融危機以來，全球經濟正逐步復蘇，但仍未完全擺脫那場危機的陰影。治理危機和促進經濟的健康發展仍然是包括中國在內的國際社會正面臨的重要任務——我們現在正處於後金融危機時期。為了走出金融危機，各國當年均采取了應對政策。美國曾三次宣布量化寬松政策，如今以美國為代表的政府及央行采取的量化寬松政策，正面臨著如何退出、何時退出等抉擇，這將對中國乃至全球經濟都會產生巨大的聯動效應；金融危機之後，國際社會包括各國政府及央行對監管制度、監管標準、監管規則的改革仍在繼續；美國與新興市場對於國際貨幣基金組織（IMF）改革的分歧影響著全球金融治理的進程。

後危機時代的反思

目前，我國經濟正處於增長速度進入換擋期、經濟調整面臨陣痛期、前期刺激政策處於消化期等“三期疊加”的特殊發展階段。在人口、土地等要素紅利日漸萎縮的環境下，唯有改革才能有望引領中國經濟走出轉型發展的困境，打造中國經濟發展的升級版。而金融領域的改革，則是本輪改革的重要組成部分。可以看到，在金融危機之後，金融監管制度正面臨重大變革，金融發展模式也面臨重要轉型，金融危機帶來的深刻反思將為我國金融和經濟的穩健發展提供前車之鑒。

布林德的金融十誡

《當音樂停止之後》的作者艾倫·布林德，是美國經濟學家、美聯儲前副主席、普林斯頓大學經濟學教授。“美國人民仍然不知道究竟是什麼傷害了他們，危機為什麼發生以及如何發生。”布林德在說到寫這本書的初衷時如此解釋。作為國際知名經濟學家，以及美國貨幣政策的推行和見證者，相較於其他書籍著重介紹“金融危機是什麼”的視角，布林德在本書中首次集中向讀者展示了“金融危機為什麼會發生”。

在本書中，布林德通過重大事實和便於解讀的政策為讀者搭建起一個概念體系。更確切地說，是對三個重要問題進行解答：首先，我們是如何陷入這個困境的。與過往的要厘清各方責任的分析文章不同，布林德更想做的事情是指出並分析那些錯誤，以免今後重蹈覆轍。其次，如何解決問題並減少損失，政府為什麼會采取某些政策來應對此次危機，以及相關政策是否明智。布林德認為，在危機發生後，美國政府的很多應對政策都是在匆忙中制定的，那麼這些政策是否合理、可持續、易於評價呢？布林德表示，認真分析這些問題不是為了質疑政策制定者的決策水平，而是強調要從這些政策制定的過程中吸取經驗教訓，以便為將來做好準備。後，我們是否充分“利用”了這次金融危機？特別是 2010 年美國政府頒布的金融改革措施，是否能夠建立起一個強健的金融體系？改革是否有所遺漏？金融業是否進行了徹底整頓？更重要的是，下一步該怎麼辦？作為美聯儲前副主席，布林德結合其從政經驗，為維持美國金融體系活力，還提出諸如“科技的進步也帶來了無數風險；金融工程的複雜化趨勢，無疑給金融市場帶來了更多的不確定性”等十條建議，是為金融十誡。

布林德對金融危機的全景式回顧及對相關處理措施的深入分析，讓人在全局下通覽次貸危機，並且對次貸危機形成了一個更深層次的了解。在《紐約時報》評選的“2013 年度十大好書”中，《當音樂停止之後》赫然在列，其價值獲得了美國社會的高度認可。有評論稱：“在判斷美國如今在復蘇之路上所處的境況，以及如何才能讓全球金融系統避免遭受另一場威脅方面，布林德給了我們大家極好的啟迪。”

為下一個十年啟程

廣發基金為國內讀者引薦此書，希望在中國經濟結構調整及金融體制不斷變革之際，能夠引發我們對危機發源地采取的應對政策的更深層次思考。作為中國金融市場上的重要力量之一，中國基金行業已創立逾十年。其誕生的背景是更早的一場金融危機——1997 年東南亞金融危機。對危機的分析讓當時的監管層意識到，整頓金融市場、阻止金融風暴蔓延、防範金融風險迫在眉睫。盡管中國資本市場當時尚未開放，市場尚有制度“護城河”的保障，但由於市場自身成熟度低，因此還是強烈地感受到了金融危機的驚濤拍岸，故培育、壯大規範的機構投資者，拓寬直接融資渠道，為證券市場健康、持續發展提供穩定的資金來源，成為當時完善資本市場的重要工作。中國基金業應時而生，它的發展既滿足了中小投資者的理財需求，也引導了社會分散資金集中起來支持實體經濟建設，在提升國民經濟水平的同時，增加我國金融體系的力量，從而更好地抵御外圍危機的衝擊。

十余年來，基金業的發展歷程對中國資本市場建設起到了積極的作用，基金行業積極倡導的價值投資理念逐漸成為市場的主流，投資基金也逐步成為居民的主要理財方式之一。成立於 2003 年的廣發基金，秉持“專業創造價值、客戶利益為上”的經營理念，希望通過專業的財富管理，為投資者的財富保值、增值提供優質服務，為我國資本市場的健康、長遠發展盡一份責任。在十余年的發展過程中，廣發基金得到了廣大投資者的信任和支持，引薦《當音樂停止之後》一書，是懷著感恩之心向投資者奉上關於世界金融領域和資本市場風云的“饕餮大餐”，冀望與投資者更好地共同成長。

伴隨新基金法的實施和一系列改革，基金行業更具想象力的發展空間正不斷打開，一個更健康的業態正逐步形成，行業將更加健康、有活力，更加豐富、有厚度。站在十周年的新起點上，廣發基金將一如既往地在更廣闊的舞臺上，至真至情地認真履行財富管理人的職責，並積極融入氣勢磅礴的中華民族偉大復興的大潮之中。