私募股權：從風險投資到槓桿收購(原書第3版)（簡體書）

本書第1版是在尚未被廣泛研究的私募股權領域作為一項教學實踐而誕生的。我當時寫道，這是“我閱讀現有文獻的經歷，以及我對這些文獻形成清晰理論的能力一再感到不滿”的直接結果。我顯然不是唯一有這種感覺的人。本書的法文節略版的成功，完全可以證實這一點，其中第1版以及更新的重印本都在不到一年的時間內售罄。第2版還被翻譯成西班牙語、葡萄牙語和中文，受眾更廣。

後來事情發生了變化。首先，現在有很多關於私募股權的書籍，有些獲得了高度評價（Phalippou，2017）。這是一個積極的進展，因為我們都需要多種高質量的信息來源。來自不同學科的很多學者以及金融從業者也試圖為公眾啟蒙貢獻力量，他們也取得了相當大的成功。備受贊譽的學者，如美國的喬希·勒納（Josh Lerner）、安托瓦內特·肖爾（Antoinette Schoar）和保羅·岡珀斯（Paul Gompers），以及歐洲的佩爾·斯特龍伯格（Per Stromberg）、蒂姆·詹金森（Tim Jenkinson）和道格拉斯·卡明（Douglas Cumming），是眾多學術界人士的代表，他們擴展了我們對另類資產這一更寬泛的金融類別的認知，這一類別難以理解且很大程度上被誤解了。私募股權因他們的付出受益匪淺。英格蘭和威爾士特許會計師協會（The Institute of Chartered Accountants of England and Wales，ICAEW）等聲名顯赫的從業者做了一些令人尊敬的工作，試圖描繪私募股權的概貌。

然而，很多學術著作所反復面對的批評是，它們經常被不恰當的理論框架所束縛。這些框架由於使用了一些為分析定量數據而設計的工具，很快就暴露出它們的局限性。學術作者的研究和實踐者的經驗觀察之間的差異，證明了這些著作的不足。前者的調查結果和後者報告的事實之間存在持續的差距。多種不同的來源重復著過時的內容（有時帶有偏見），以試圖大膽地維持一種與上市市場分析的某些教條一致的錯覺。實際上，很多概念，比如有效市場和通過波動性衡量風險，在這裡都不適用，特別是因為它們甚至與上市市場無關，這一點現在應該很清楚並且應該得到承認。

現在到了設計新工具的時候了，這項任務早就應該完成。私募股權不能像對衝基金那樣簡單地通過方程式呈現，它需要特定的工具來分析其業績表現、風險和流動性。事實上，現在應該直截了當地承認流動性不是風險，而是私募股權投資的一個變量，從而支持具體的分析。這種承認的後果是，有三個方面需要系統地分析，而不是兩個方面。這顯著地改變了分析私募股權價值創造來源的框架，在私募股權中不存在所謂的“非流動性溢價”（一個僅適用於固定收益的概念）。

另外，該行業增長非常迅速，並發生過多次變化。說私募股權發展迅速都有點輕描淡寫了。我們試圖跟上這些快節奏的變化，這就是為什麼本書第3版不僅僅是簡單的更新。私募股權已成為一個更大行業的一部分，這個行業通常被稱為“私募市場”“私募資本”或“私募金融”。在本書之前的版本中，我們提出了現在被明確定義為“私募債權”和“私募資產”的東西，它們是私募股權領域的一部分。它們現在是獨立的概念，我們已經修訂了本書以涵蓋這一考慮。因此，本書第3版將包括私募債權和私募實物資產的發展。我們還將更詳細地描述基金如何運作以及如何對它們進行分析。為了更全面，我們還將提供針對一家初創公司的分析。我們會審視私募市場的每一塊拼圖，並認識到它們在某種程度上並沒有形成一幅和諧而清晰的畫面。

目　錄

致謝

關於作者

引言 / 1

0.1　一個移動的目標 / 3

0.2　信息的極度缺乏 / 6

0.3　良性的忽視，惡性的後果 / 11

0.4　知難而退 / 13

第一部分　什麼是私募股權、私募債權及私募實物資產

第1章　私募股權作為一種經濟驅動力：歷史視角 / 21

1.1　匯聚利益，以識別和利用財富的來源 / 23

1.2　倡導創業精神 / 30

1.3　結論：嘗試給出定義 / 42

第2章　現代私募股權：法國人的發明 / 52

2.1　美國：現代私募股權的奠基者 / 54

2.2　歐洲：采用一種成功的模式還是創造自己的模式 / 63

2.3　結論：新興市場是易被摧毀的沙雕城堡嗎 / 88

第二部分　私募市場的生態系統

第3章　私募股權：商業系統的視角 / 108

3.1　我們都是私募市場的投資者 / 108

3.2　私募股權基金的組織和治理 / 137

3.3　業績衡量、風險管理和收益優化 / 153

3.4　陷阱和挑戰 / 169

3.5　制定投資方案：投資組合構建 / 176

第4章　投資領域 / 185

4.1　私募股權：創業投資、成長資本、杠桿收購和重振資本 / 188

4.2　私募債權：優先/直接貸款、次級債權和不良債權 / 272

4.3　私募實物資產：不動產、基礎設施和自然資源 / 285

4.4　私募市場的其他參與方式 / 290

4.5　結論 / 299

第5章　投資流程：關乎信任和互惠 / 310

5.1　第一步：初步分析 / 312

5.2　第二步：初始估值 / 313

5.3　第三步：盡職調查和談判 / 316

5.4　第四步：結構設計 / 318

5.5　第五步：補充盡職調查 / 320

5.6　第六步：交易 / 320

5.7　第七步：監控和退出 / 321

5.8　結論 / 322

第三部分　朝氣蓬勃的私募市場：趨勢、時尚和責任

第6章　私募市場的發展：歷史趨勢還是曇花一現 / 334

6.1　私募股權會成為主流嗎 / 334

6.2　私募股權（仍然）在創造價值嗎 / 344

6.3　私募股權：在泡沫和崩盤之間 / 350

6.4　結論 / 353

第7章　私募股權和道德倫理：文化衝突 / 359

7.1　貪婪 / 360

7.2　破壞 / 369

7.3　慈善活動 / 374

7.4　透明度 / 377

7.5　自律還是強制監管 / 379

7.6　結論 / 382

第8章　總結：私募市場—現在和未來 / 385

8.1　對現有玩家的獎勵 / 385

8.2　提供更好的風險衡量工具 / 387

8.3　唯一有效的主旨：長遠考慮 / 390

8.4　公允市場價值的影響 / 391

8.5　長期趨勢：私募市場的吸引力 / 392

8.6　私募股權：未來是自身成功的受害者 / 396

8.7　更好地了解私募市場的影響 / 400

文件模板1（基金）　私募股權基金募集備忘錄的結構 / 411

文件模板2（基金）　有限合伙協議的結構 / 413

文件模板3（基金）　盡職調查清單 / 417

文件模板4（基金）　季度報告模板 / 422

文件模板5（公司）　保密協議 / 426

文件模板6（公司）　商業計劃書 / 431

文件模板7（公司）　條款清單 / 438

商業案例：科羅頓教育公司 / 443

附表部分 / 461

術語表 / 471