選擇權賣方完全指南(原文第三版)：打造穩定收益策略，從基礎到進階全面掌握

經典第三版中文化全新上市！
從新手到老手，都能成功建構選擇權賣方部位
市面上唯一最完整全面、歷久彌新的教學攻略

‧選擇權賣方的核心優勢
‧選擇權賣方的實用交易策略
‧將潛在風險降至最低的管理策略
‧建構選擇權賣方組合的所有要素

投資策略中缺少的拼圖，動盪市場下更好的選擇
絕大多數的投資，都是買進後等待價格上漲，期待對市場的預測正確才能獲利。因此，我們只有一種獲利方式，在市況不明時更陷入一場必敗的賭局。

選擇權賣方策略──提供了一種全新的投資方式，當你賣出一個選擇權，市場可以朝著對你有利的方向移動，也可以靜止不動，甚至可以稍微朝對你的部位不利的方向移動，在以上任何情況下，選擇權到期都會價值歸零，而你都能賺到權利金。

而且，選擇權到期而價值歸零的比率，高達80％！

這意味你有更多的獲利機率、更多元的獲利方案，這個策略不管在多頭市場或空頭市場、景氣好或景氣不好、價格平穩或劇烈震盪、趨勢明顯或不明顯，全都適用。

本書由淺入深全面剖析選擇權賣方策略的知識、運作邏輯、優點與缺點、風險管理、使用策略，讓你從零到一了解這個能夠長期穩定獲利的投資方案，讓你的投資組合更臻完美。

作者簡介
詹姆斯．柯迪爾（James Cordier）
科迪爾商品報告（Cordier Commodity Report）的創辦人兼總裁，該機構為專業交易者提供研究、分析與評論。此外，他也是另類期權（Alternative Options）的所有人兼首席投資組合經理，專為高資產投資者提供商品交易顧問服務。他擁有超過25年的專業交易經驗，曾創辦並擔任 OptionSellers.com 的首席交易員，該公司專門為高資產投資者提供選擇權賣方交易策略。

科迪爾的市場見解曾受到《華爾街日報》（The Wall Street Journal）、《巴倫周刊》（Barron’s）、《市場觀察》（MarketWatch）與《富比士》（Forbes）等財經媒體的報導，其投資方法亦獲《晨星顧問》（Morningstar Advisors）與《交易者雜誌》（Trader Magazine）專文介紹。然而，在2018年11月，由於對天然氣市場的錯誤預測，他管理的投資組合遭受重大損失，導致 OptionSellers.com 倒閉，客戶損失估計超過1.5億美元。此後，他出版了《選擇權賣方的反思：商品市場異類的崛起、衰落與回歸》（Reflections of an Option Seller: The Rise, Fall, and Return of a Commodity Market Maverick），分享自身的交易經歷與市場教訓。

詹姆斯與妻子克麗絲塔（Krista）定居於佛羅里達州阿波羅海灘（Apollo Beach），過著健康且充滿活力的生活。他熱愛航海，是業餘葡萄酒鑑賞家與稀有錢幣收藏家。

麥可．格羅斯（Michael Gross）
曾任 OptionSellers.com 研究董事，專精選擇權賣方交易策略，擁有超過16年的選擇權交易與經紀經驗。他的市場評論與專業見解曾刊登於《華爾街日報》、《巴倫周刊》、《彭博商業周刊》（Bloomberg Businessweek）與《期貨雜誌》（Futures Magazine）等財經媒體。
譯者簡介
陳季伶
在財經領域擁有多年從業經驗，並有多年翻譯經驗的專業譯者。

擁有英國企業管理、投資與公司財務管理碩士學位以及多項專業資格。曾在國內外知名外商金融機構任職，並曾擔任擁有新加坡金融管理局外部資產經理人牌照之金融機構負責人，專注於為私人銀行、投資銀行和資產管理等私人與法人客戶，提供量身訂作的產品和解決方案服務。

致謝
前言

PART 1　賣出選擇權：賣方的理由與實務程序
Chapter 1│選擇權賣方的祕密—世界上表現最出色，卻鮮為人知的投資策略
Chapter 2│「誰」在賣出選擇權？—30 年選擇權市場中得到的啟示
Chapter 3│為何賣出選擇權？—選擇權賣方的 7 個主要優勢
Chapter 4│選擇權買方與選擇權賣方策略—誰會勝出？
Chapter 5│極具優勢的選擇權賣方交易—介紹期貨選擇權
Chapter 6│SPAN 保證金—獲得高報酬的關鍵

PART２　選擇權賣方策略和風險控制
Chapter 7│如何正確賣出選擇權？—4 步驟×3 技巧計畫賣出選擇權
Chapter 8│價差策略的使用和濫用—如何避免別人賺走你的錢？
Chapter 9│我們推薦的價差交易策略—真正適合個人投資者的價差交易策略
Chapter 10│有史以來最好的賣出選擇權策略—比率貸方價差交易策略
Chapter 11│賣出選擇權的機制—有關流動性、時機、下單、指派、停板等的快速提示
Chapter 12│管理賣出選擇權的風險—做好防守，方能制勝

PART 3　市場分析與選擇權賣方交易
Chapter 13│基本面概念—關於商品市場中賺錢的真相
Chapter 14│特定市場的關鍵基本面因素—要觀察哪些面向，以及如何尋找資訊
Chapter15│季節性趨勢在選擇權交易中的應用—最強大的獲利法則
Chapter16│最適合賣出季節性選擇權的市場—季節性新手入門指南
Chapter 17│簡化波動率—最常被誤解的選擇權要素
Chapter 18│如何建構選擇權賣方投資組合—關於建立權利金階梯的建議

PART 4　開始實踐
Chapter 19│選擇權賣方新手常見的 6 個錯誤—如何節省你的時間、金錢和煩惱
Chapter 20│尋找一位好的經紀人或資金經理人—選擇合適的專業人士，是最好的交易決策
Chapter 21│將賣出選擇權作為投資—常見問題清單
Chapter 22│選擇權賣方核心知識—快速回顧全書章節重點

參考資料及來源

精彩試閱
前言
恭喜！你購買了一本將徹底改變你投資看法的好書。雖然許多書都曾經做過相同的承諾，但真正能做到的卻寥寥無幾。你將會發現，這本書真的做到了。

過去幾年，讓財富自動成長，變得越來越複雜和困難。幾十年來，我們所熟知的世界正在快速演變，甚至在某些情況下，快到讓我們難以招架。股票、債券和房地產等傳統投資工具和標的，要麼停滯不前，要麼如同戰鬥機墜毀的速度般劇烈漲跌。政客和官僚們現在插手干預，想要影響原本應該存在、也曾經存在的自由市場。經濟在同樣的壓力下時而搖擺不定、時而停滯不前。現在市場所進行的許多事情，似乎都是人為操控的。關於市場新聞，我們觀看公共事務衛星有線電視網（C-Span），以了解政府內部辯論如何影響市場，和觀看全國廣播公司商業頻道（CNBC）等商業新聞的頻率不相上下。

身為投資者的你，在努力工作多年之後，希望讓你的資金為你賺錢，但是卻因為各種不確定因素，讓你的投資選擇變得比以往困難。即使景氣好轉，投資者也會對接下來將發生的事情，保持謹慎態度。沒有穩定可言、沒有什麼能夠掌控，沒有什麼能讓你對未來充滿信心。唯一不變的就是，情況隨時都在改變。

我認識許多投資者，能夠獲利就已經相當滿足，根本不敢想有兩位數的報酬。而對大多數人來說，每年有 20％、30％、40％甚至 50％的投資報酬率，聽起來就像天方夜譚般難以達成。對你來說也是這樣嗎？

你是否對現代投資「買進然後祈禱上漲」的方式感到筋疲力盡？你是否厭倦了你的錢被股票或其他資產的走勢綁架？你是否感到無力抵抗政府、媒體、經濟或地緣政治的力量？

如果你擁有一個投資方案，可以不受世界、股市、政府或中央銀行局勢的影響，而且每年都能獲利，你會不會因此感到自由和富足呢？如果你有信心你的投資幾乎在任何市場都能表現出色，那又會是什麼樣的感受呢？

如果你真的希望你的投資可以穩定地獲得報酬，而不受市場波動的影響，那麼你即將聽到一些好消息。

有一種方法可以讓你在投資中獲勝。賭場和保險公司都知道這個方法，每年都藉此賺取大量財富——賭場提供 21 點遊戲，保險公司賣出保單以收取保費，他們所玩的遊戲，本質上都是相同的，那就是利用機率來賺取利潤，也就是說，賭場和保險公司掌握著機率優勢，並從中獲利。

你可以和利潤驚人的賭場及保險公司，採用相同的策略來投資。這個策略就是——賣出選擇權（selling options），這是一種相對不太為人所知、且尚未被廣泛宣傳的投資方式。

當你使用這種方式進行投資時，市場條件、政治環境或季節變化，都不會對你的投資產生太大影響。這種投資方式完全獨立於傳統的股票、債券或房地產之外。

最棒的是什麼呢？即使是那些熟悉買進或賣出選擇權的人，也很少有個人投資者知道以下你即將要學習的概念。

警告：如果你想靠一筆小錢一夜致富，那麼這本書可能不適合你，請你選擇下一本選擇權書籍。如果你正在尋找以教科書形式編寫的「1001 種交易選擇權方法」，那麼也請你繼續尋找別本。如果你喜歡聽華而不實的電視節目或網路上的選擇權大師（他們一生中從未管理過資金）告訴你，只要你掌握了他們的「選擇權知識」，就能輕鬆致富，那麼你也來錯地方了。

Chapter 1│選擇權賣方的祕密
不幸的選擇權買方
許多交易者和投資者，特別是在商品市場上交易的那些人，從一開始學習交易時就被教導，要先接受一些小虧損，才能換來一次大收益。正是為了這種一次大收益的可能性，讓交易者和賭徒一次又一次地虧損，賠到心力交瘁。即使對最有經驗的投資者來說，為了獲得一次大收益而接受許多小虧損，也是非常困難的。為什麼呢？因為它違反人性。在投資時，人們總是充滿希望，希望自己有一天能夠扭轉虧損局面，因此尋找繼續持有虧損部位的藉口。反之，面對一筆獲利的交易時，要繼續持有而不獲利了結，也是相當困難的。

許多交易者第一次接觸期貨交易，是從購買選擇權開始的。因為經紀人告訴他們，這是一種「安全」的交易方式，而且「風險有限」。事實上，雖然買進選擇權確實可以將風險限制在你購買這些選擇權所付出的權利金內，但不幸的是，在大多數情況下，你賠掉這筆權利金的可能性非常大，因為你的選擇權很有可能在到期時，變得一文不值。

也許你的一個交易部位賺錢了，於是你用部分收益，買進更多的選擇權。現在，這些選擇權很有可能會在到期時都變得一文不值。即使你從中賺了一些錢，但最終你的好運也會用完。當這些選擇權全部到期時，你就會損失所有的資金。然而，除了你的經紀人之外，還有其他人賺到了這些選擇權的錢。有人拿走了你的權利金，並把它放到自己的帳戶裡。

專業人士如何善用機率
你有沒有在娛樂與體育節目電視網（ESPN）上看過職業撲克玩家巡迴賽？雖然有數百甚至數千人參賽，但總是有一小群人在決賽中一再出現，為什麼呢？

儘管許多人認為撲克是一種關乎運氣的遊戲，但這個觀察結果顯示並非如此。這些人之所以能勝出，是因為他們打撲克的方式與大多數人不同，他們在每一手牌、每一次抽牌、每一次下注時，只考慮機率。他們從一個完全不同的角度來看待這個遊戲。

與投資大眾（資產或這些資產選擇權的買方）不同，專業人士和華爾街內部人士已經超越了猜測市場未來走勢的遊戲。讓他們更感興趣的是，玩機率。

我第一次在芝加哥（Chicago）買了一間避暑別墅時，我將我的船從佛羅里達（Florida）調過來，以便讓我在這裡度過溫暖的天氣。在船停泊於遊艇碼頭的第二天，旁邊停泊的一位先生問我船的名字，我回答「選擇權水手」（The Option Sailor）。當我向他解釋我的職業時，他邀請我到他家吃午餐。原來，這位新朋友「斯坦」是一名專業交易員。他帶我參觀了他的交易室，讓我留下深刻的印象。房間內的設備數量多得驚人，即使我是投資組合經理人也感到震撼，我很難想像這些設備對於個人交易者來說是必要的。

斯坦交易的投資工具和我不太一樣，所以我們有很多可以互相交流的地方。到了要離開的時候，我轉身問他一個問題：「你真的認為這些螢幕和程式為你帶來優勢嗎？」
他回答：「只有大約 1％的優勢。」
我驚訝地問：「你用這些東西，只為了 1％的優勢？」
他微笑著說：「這就是我所需要的一切。」

選擇權賣方的祕密
雖然斯坦為了獲取優勢所採用的方式，在我看來有點過頭了，但這個故事說明了一個重要的概念：真正的專業人士、那些以交易為生的人，更關心的是機率。這裡不會描述斯坦的交易程式，但可以說，他的設備或多或少是為了計算機率而存在的。

如果你還記得 1980 年代的電影《華爾街》（Wall Street），主角戈登．蓋柯（Gordon Gecko）只押注「必勝」的事情。儘管在合法投資中，可能不存在這樣的事情，但專業人士在投資之前，會傾向於把勝率最大化。專業人士會使用價差（spread）、交換（swap）和套利（arbitrage）等策略，在不直接押注市場走勢的情況下，提高成功機率。

這些策略都需要大量的資金（即數十億美元的股本）、實際進駐交易所現場、數十萬美元的「量化」（quant）軟體，或一群能力出眾的員工等資源，才能有效實行。

個人投資者可以使用的專業策略
然而，有一種策略不僅受到專業人士的青睞，個人投資者也可以快速學會。更重要的是，個人投資者可以相對輕鬆和有效地實施這個策略。這個策略就是「賣出選擇權」。

選擇權賣方的致勝法寶，就是「機率」。如果你知道「機率」有利於所有到期毫無價值的選擇權，那麼你在進行任何關於履約價、時間或標的市場的研究之前，就已經具有優勢了。此外，你只須再進行一點點研究，就可以進一步提高獲勝「機率」。

如果你曾因購買選擇權而遭受損失，現在請想像一下，如果你持有的每一個選擇權到期時都價值歸零，而你卻賺到了權利金，那你會不會反而處於有利的位置？

此外，賣出選擇權具有更多的獲利方式。如果你購買一項資產，價格必須上漲，你才能賺錢；而如果你買了一個選擇權，價格也必須迅速朝著對你有利的方向移動，你才能賺錢。在這兩種情況下，都只有一種獲利方式。

反之，如果你賣出一個選擇權，市場可以朝著對你有利的方向移動，也可以靜止不動，甚至可以稍微朝對你不利的方向移動，在以上任何情況下，選擇權到期都會價值歸零，而你都能賺到權利金。

當然，你也可能因為賣出選擇權而賠錢，畢竟天下沒有免費的午餐。但在選擇權賣方策略當中，你有很多獲利的方式，卻只有一種方式會造成你虧損。這就是為什麼我喜歡這樣的機率，而且遠高於斯坦的 1％。
 
這本書會對你有什麼幫助？
本書將介紹選擇權賣方的概念，特別是針對非專業的個人投資者。我們相信，個人投資者不僅缺乏了解選擇權賣方的高品質資源，也缺乏實現這個策略的具體步驟。多年來，賣出選擇權收取權利金，一直是專業和商業交易者最喜歡的策略。畢竟，總得有人向渴望買進選擇權的投資大眾賣出選擇權，而這些人才是在這個行業中真正賺到錢的人。

本書將以簡單易懂的方式，向個人投資者介紹如何賣出選擇權以賺得權利金，與控制風險的基本概念。這裡不使用艱深的專業術語。我們寫這本書的目的是，為個人投資者揭開選擇權賣方的神祕面紗。賣出選擇權在投資市場中越來越受歡迎是個不爭的事實，但它卻仍然是交易世界中最不被了解的概念之一。投資者常常誤解「無限風險」這一概念，因而對選擇權賣方策略產生恐懼，我們將對此概念進行解釋和剖析，讓你更全面地了解真相，或許「無限風險」就不會像聽起來那麼令人畏懼。

我們希望你在讀完本書後，不僅能夠了解選擇權賣方的知識、了解整個運作過程，未來也能夠利用這個策略，長期穩定獲利。這個策略不管在多頭市場或空頭市場、景氣好或景氣不好、價格走勢平穩或劇烈震盪、趨勢明顯或不明顯，全都適用。

你在這本書中學到的概念，不僅可以應用在股票選擇權上，也可以應用在期貨選擇權上。然而你會發現，這本書的重點將放在期貨選擇權上，背後有些重要原因，如果你有興趣賺更多錢的話，這些原因將在稍後詳細說明。同時，如果你只對賣出股票選擇權感興趣，我建議你先不要放棄這本書，因為你可能會對你將學到的內容感到驚訝。

更重要的是，你將知曉選擇權賣方的祕密，加入菁英小團體的行列。這個團體主要由基金經理人、以交易為生且擁有高資產的人，以及花費大量時間和金錢獲取這種知識的精明投資者組成。這個團體不介意、甚至可能更喜歡，讓選擇權賣方策略保持在主流投資界的「視野之外」。

但是，我們很樂意將這個策略介紹給你，讓你成為這個菁英小團體的一員。歡迎加入我們。