投資陷阱：看上去很美的常識性誤區（簡體書）

《投資陷阱:看上去很美的常識性誤區》梳理并探討了現今在投資圈內的幾大常識性概念，并揭示了包括機構投資者在內的投資者對這些經典概念的曲解，而這些曲解最終帶來的結果是高額的虧損，對投資者們來說是美麗的陷阱。
本書主要梳理了以下幾大問題，飽受誤解的價值投資（價值投資誤區），屢經突破的安全邊際（安全邊際與止損誤區），頻遭黑天鵝事件的投資策略（投資策略誤區，遭遇小概率事件），調控迷局所引導的趨勢走向（趨勢分析誤區，不能單純依仗技術與基本面，必須加入政策維度的思考），同時作者獨創了以麥克爾?波特的競爭策略判斷基本面的投資策略模型。

李文杰，財經雜志專欄作者。南開大學經濟學碩士，歷任渤海財險交易員、研究員、投資經理，現任瑞泰人壽投資經理，負責投連及萬能賬戶投資管理。在《股市動態分析》周刊上相繼開設了“行云流水”及“老李非刀”專欄，前後連載了兩年時間，至今仍筆耕不輟。擅長經濟趨勢與企業基本面的結合分析，對于趨勢與政策面決策有深入研究。

《投資陷阱:看上去很美的常識性誤區》編輯推薦：價值投資本土化批判，政策面分析解讀，反思資本市場小概率事件，趨勢走向研判分析。飽受誤解的價值投資,屢經突破的安全邊際,頻遭黑天鵝事件的投資策略,調控迷局所引導的趨勢走向,投資常識與經典理論如何化為陷阱。

真理如何成為謬誤：解構投資路上的常識性陷阱
我們距離真理有多遠？我的回答是，很遠很遠，畢人一生也難觸及一鱗一角，并且從幾千年前的聖人，到現在的專家學者，很難讓我們判斷出來，我們距離真理到底是更近了，還是更遠了。
我們越來越發現，在這個混亂的世界上，真理遍地都是，卻大多都高高在上，每個人都可以說得出一部分，可卻不一定都做得到。還有很多極其貼近我們最直接的思維，讓每個人都能做得到，卻得不到真理的獎賞，因為，這些都是偽真理。
這就是艱難時事，我們生存的世界不再單純，有信任就有欺騙，有真理就有偽真理；有利益就有流血，有人就有江湖。追求真理是有追求的人最理想的追求，但他們會發現這條路越來越難走，因為他們要做的并不只是尋找，還要撥開伴隨歷史沉淀下來的、越來越厚重的迷霧。其中的艱辛，足以讓我這樣沒有追求的人，望而卻步，以一生的代價去做這種努力，我做不到。可是，要在這世界上保持一份基本的清醒與獨立，我想，至少，要具備一些基本的常識吧。
雖然常識距離真理還很遙遠，但至少能讓我們嘗試撥開那層最薄的迷霧，距離真相、距離真理更近一些，使我們能夠在這混沌的世界中勉強向前一步。況且，對于沒有追求的我們，擁有常識，也只是我等之輩能勉強做到的事情吧。
一個投資者，在這個紛雜的市場中，保持一份清醒，保持一份獨立，是其得以生存的保障。因為你所面對的永遠是未知多過已知的世界，更恐怖的是，可能你所了解的，就是有人想讓你了解的，而你不了解的，他們或許永遠不打算告訴你。難道不是嗎？一家公司，無論它的公眾責任感有多強，告訴你好消息，屏蔽壞消息，一定是它本能的反應。一個莊家打算跑路，一定是告訴你這家公司多么有價值，上漲的預期有多么迫切。一個打算再融資的公司，一定會告訴你他有了這些錢，你能多賺多少錢，而不是他們能多分多少錢。即使伯克希爾公司告訴你那些巴菲特持有了十幾年的可口可樂、政府雇員保險公司等這些公司的股票，這也是它想讓你知道的，而一定還有很多虧錢的、持有期更短的股票，它不想告訴你，所以才會有人陷入價值投資就是長期投資的陷阱。為什么這么多人陷入了長期持有才是價值投資的誤區，不就是因為有一只背後的手在無形的操縱，讓你僅僅了解到長期賺錢的股票，而刻意忽視了其他本應是平行的信息嗎?所以你會發現，這樣的世界，已經不能再奢談真理了，一直有人在盡力阻礙你走近它，因為一旦你走近，拿走的將是這些人的利益。那么，按我說的，我們還是盡量從基本的常識中獲取那點基本的自由吧。
雖然想要掌握應有的常識似乎很難，但至少比追求真理要容易些吧。一是學習歷史，二是注重邏輯，三是相信自己。歷史永遠是相似的，它不會重復，卻可能會相似。所以讓歷史見證今天的現實，讓過去做現在的鏡子，這就是所謂的資治通鑒吧。但同時也應注意，運用歷史的同時不要落入唯歷史的陷阱，發生任何事都要去找歷史中相似的影子，再拿來解釋今天的事實，結果成了經驗主義。這其中最重要的就是注重邏輯。畢竟歷史僅僅是相似，而不可能相同，這就需要邏輯來修正。如果簡單點概括，歷史是經驗主義，而邏輯則是對歷史的修正。歷史有它的規律，對未來有昭示意義。就像崇尚邏輯推論的哲學家認為的那樣，經驗主義的悲哀在于即使一個現象有一千次的重復，也不能證明第一千零一次一定會出現。沒有被嚴格邏輯修正的歷史方法缺少安全感，而歷史則是有效邏輯的起點。
用耳朵去聆聽這個世界，用眼睛去觀察這個世界，用大腦去思考這個世界。用耳朵去證實眼睛看到的，而不是用眼睛去證實耳朵聽到的，因為你聽到的一定是別人說的，而且可能是別人想讓你知道的，而眼睛是自己看到的。用大腦來消化眼睛看到的，有拋棄有吸收，之所以要拋棄，是因為擔心你的眼睛也刻意去尋找自己想看到的。相信自己的內心，而不是你的耳朵，不是你的眼睛，更不是其他人。
作為普通人，追求真理是太過遙遠的夢想。作為沒有追求的人，擁有常識或許還是個可以觸及的理想，再用所獲取的那些常識，規避無處不在的陷阱。呼喚常識吧，去獲取那點難得的自由……
本書立足于對投資路上常識性陷阱的解構與探討，看看大家心中的那些真理，如何偷偷地成了謬誤。越是平常的地方，越可能出現錯誤，這應該也是一條準真理了。而越是被認做常理的，越有可能形成常識性陷阱，我們從常識出發，分析解構常識性陷阱，最後再回到常識上來，畢竟，清晰地認識常識是走出常識性陷阱的唯一道路。
始終沒想到自己寫的東西能有機會以書的形式體現出來。我只是在不停地寫，給業內人士不停地發，與熱心的朋友不斷地交流過程中，開始有人建議我可以將觀點整理成一本書了。一開始我覺得這只是一種廉價的贊揚，沒有太在意。但隨著建議的人越來越多，自己的虛榮心也膨脹了起來，畢竟能出一本書，應該是件很榮耀的事,所以我開始用心對待這件事了。
本書是在我撰寫的“行云流水系列投資策略小品”基礎上寫成的，其實看到題目就知道本書的整體定位與風格了，說的是關于投資行業的話題，而且在這個話題中更偏重策略而非行業也非個股，文體為小品文，主要是思辨性風格，不是研究報告，更不是專業論文，所以很少用數據，很少有圖表。本書收錄的小品文都是我自己在投資運作及學習中的心得體會。因為我覺得能用自己的語言說出來的東西，才是真正屬于自己的，所以我堅持每周至少一篇的寫作頻率，并在《股市動態分析》周刊連載，時光荏苒，一不小心已經積攢了幾十篇。現在我覺得關于投資常識方面的話題可以告一段落了，一是這類話題寫得差不多了，對我而言很難再找出新的話題了。二是個人水平限制，以前的積累也都抖摟出來了，再寫就需要再積累，這需要時間，否則就是低水平的重復了。所以在這里先把以前的文章做一整理修改甚至是重寫，又專門做了很多補充進來，算是給自己半年多勤奮的一個交代，給一直忍受閱讀本系列痛苦的業內朋友一個交代，也給很多支持和鼓勵我的美女帥哥們一個交代。
書中保留的，基本是很多不受時效性限制的討論，不像投資報告那樣，過了這個時點其價值就沒有了，而這些話題對于資本市場來說，可能在未來很長時間內仍是躲不過、避不開的話題，從這個角度來衡量本書還有一定的可讀性，不至于出來就扔到故紙堆，就斗膽試試吧。
需要特別指出的是，本書的觀點及討論并不是適合所有投資者的萬金油，對很多人來說，雖然可讀，卻未必有那么大的用處。一個原因是因為不同人的閱讀偏好不同，有的喜歡正襟危坐開講的，有的喜歡喝口水就嬉笑怒罵的，有的喜歡邏輯推理性強的，有的喜歡案例分析多的，這些都不好強求，本書的風格可能有些飄忽，因為是在不同時間獨立寫出來的，風格與寫作時的狀態直接相關，興奮時挺詼諧，看起來很解氣，呆滯時寫的文字也能讓你看了想昏昏欲睡，只好在事後做一下修改，希望各位看官一定要挺住，既然拿到手里了，頭懸梁錐刺股也得看完啊，再不行可就得用老虎凳辣椒水了，哈哈,開玩笑了。另一個原因在于作者受一名機構投資者的局限，這就意味著可能本書的觀點不是針對個人投資者，因為機構投資者能夠接受比較低的收益率，而冒較少的風險，個人投資者則自由得多，預期目標可以是翻倍，也可以是戰勝通脹，賺夠了可以放假，虧損了可以認虧，大不了持有不動，和這市場耗到底。屁股決定腦袋，準則決定行為，所以在本書中大家會看到對時間價值、安全邊際等方面的討論，卻一定沒有探討如何翻倍的話語，我實在是沒那個本事，也相信有那本事的不會告訴大家真經吧。而機構投資者內部也有劃分，簡單的差別就在于風險收益承受方的劃分。比如筆者屬于保險類機構投資者，而且是傳統型賬戶，這意味著我們自負盈虧，所以對風險極為看重，對收益也沒那么大的欲望。而另一類則是受委托為別人管理資產，別人承擔盈虧，典型的就是基金公司，這就涉及價值判斷了，這類投資者可以追求較高收益，承擔較高風險，因為他們是相對受益者，只要不做得太爛，標配指數就可保持不敗，所以其風格與人傻錢多的保險公司一定不同。
其實，說來說去都是客套話，所謂開卷有益，不論你是哪種投資者，讀一遍這本小書，應該會比圖書大廈里那些封面眼花繚亂，題目不是贏利一倍就是十倍的書更有收獲吧。
按常理，最後還應該致謝一下的。感謝我投資專業道路上的老師兼大姐，渤海財險投資部副總張煒女士。感謝奮戰在司法考試道路上的革命伴侶小楊同學，加油。感謝每天容忍我蹭飯的對面鄰居女主人麗姐，還有遙遠的父母，雖然這事他們還不知道。投資圈似乎有只做不說的傳統，所以為本書作序及撰寫推薦語的都是相熟的師友，在此叩謝，他們的名字會出現在本書的開頭和最後。
還有和我一樣做了幾個月辛苦勞動的機械工業出版社策劃編輯顧煦賢弟和責任編輯左萌，是他們帶給了我將近十個月“雞犬不寧”的日子（我屬雞，顧煦屬狗），有位哲人說過，要感謝折磨你的人，所以我要感謝他們兩位，而且我相信，折磨還沒有結束。讓暴風雨來得溫柔些吧……

李文杰
2011年11月于天津

推薦序
前言
第1章投資理念陷阱
投資理念陷阱一：只有一種投資才叫價值投資嗎
投資理念陷阱二：價值投資就是趨勢投資、長期持有和大盤藍籌嗎
投資理念陷阱三：市場永遠是對的嗎
投資理念陷阱四：時間是有價值的嗎
投資理念陷阱五：投資研究就是研究指標嗎
投資理念陷阱六：安全邊際就是價格嗎
投資理念陷阱七：預測是投資決策的唯一標準嗎
深入討論：一致性預期與混亂預期
心靈雞湯：資本市場的公平

第2章投資基本面分析陷阱
基本面分析陷阱一：流動性就是貨幣嗎基本面分析陷阱二：熱錢很可怕嗎
基本面分析陷阱三：通脹是貨幣現象嗎
基本面分析陷阱四：通脹會失控嗎
基本面分析陷阱五：所有指標都有用嗎
深入討論：投資分析中的結構主義框架
深入討論：結構主義之經濟增長模式轉換
深入討論：結構主義之行業案例

第3章投資政策面分析陷阱
政策面分析陷阱一：股市是經濟的“晴雨表”嗎
深度討論：過去30年的宏觀調控邏輯
政策面分析陷阱二：能用他國的政策預測中國的
政策嗎
政策面分析陷阱三：準備金有上限嗎
政策面分析陷阱四：政策會馬上轉向嗎
深入討論：宏觀調控邏輯與貨幣邏輯的嵌套
深入討論：生產要素的貨幣化擴展
深入討論：資產配置新時期的故事與現實

第4章投資策略陷阱
投資策略陷阱一：寧選龍頭，不要鳳尾嗎
投資策略陷阱二：策略投資就是趨勢投資
投資策略陷阱三：用倉位的結構性調整能規避
市場風險嗎投資策略陷阱四：市場波動就是點位波動嗎
投資策略陷阱五：估值就是現金流折現嗎
深入討論：估值坐標的基本估值——估值坐標的擴展之一
深入討論：估值坐標轉換的估值——估值坐標的擴展之二

第5章上市公司競爭優勢
競爭優勢
競爭優勢一：技術優勢
競爭優勢二：營銷優勢
競爭優勢三：渠道優勢
競爭優勢四：集中度
競爭優勢五：管理優勢

後記整理整理書架，收拾收拾心情

安全邊際誤區
下面繼續澄清一個廣泛存在的誤區，即我們所說的常識性陷阱。這里的常識性陷阱是將價格當做股票的安全邊際，而往往越是經驗豐富的投資者越容易深陷這一陷阱不能自拔。他們往往在長期跟蹤一只股票之後，一旦遇上價格暴跌，則經常按捺不住喜悅之情，以為天賜良機，匆忙殺人，也因為自己的密切關注和深入研究而有恃無恐，結果往往抄底抄到了天花板。一般來說，價格下跌都會有不同的誘因，要么是大盤的系統性風險的打壓，要么是突發事件的非系統性風險的釋放。這時需要判斷價格下跌的誘因到底是什么，然後理解這種調整是否合理，如果判斷是非理性調整，才可進入。但是一方面做出判斷很難，事件往往是突發事件，短期內得出結論很倉促，出錯概率大。另一方面在群體恐慌時，保持獨立情緒很難，不做出羊群跟隨行為已是難能可貴了，更不要說反向操作了。
比如發生不久的瘦肉精事件，在大幅下跌之後，開始有投資者嘗試進行抄底雙匯發展，因為60元左右的價格，是他們跟蹤很久以來難得的低價，因為在前期資產注入預期實現後，價格曾達96元，相較而言現在已經下跌38％左右，在大盤平穩的情況下，這個空間給予了很高的安全邊際，所以買人是合理的。可是問題在于，大家都注意到了低價，也注意到了負面事件的沖擊，卻依然對其影響的深度與廣度難以判斷，出錯概率極大。比如．從影響程度的深度看，我們不妨捫心自問，再去市場上買豬肉，兩個品牌之間，你還會不會去買有瘦肉精的品牌?相信眾多消費者都會選擇不買，至少暫時不買，這當然就會直接縮減該企業的營收，在縮減程度不確定的情況下，很難確定現在的價格是否合理，即使估值合理，但如果贏利急劇
下滑，這也不再是抄底的理由了，因為伴隨贏利下降，則每股收益下降，
作為估值的分母，相當于變相推高估值水平。所以雖然雙匯目前動態市盈
率為35倍左右，相對于其歷史估值比較合理了，但一旦半年年報顯示其贏
利虧損較大，現在的動態35倍市盈率，就有可能變為動態50倍，這個估值
水平，可以說沒有任何吸引力。
同時，從影響的廣度看，我們很難判斷這次事件的影響會持續多久，會不會使消費者對公司的信心就此喪失，上市公司直接被打垮。再嚴再一點，會不會進而對整個肉食行業產生影響，使行業整體受到打擊，比如“禽流感”時期，居民放棄食用雞肉，使得養雞行業遭遇嚴重危機。如果是這樣，是否養豬行業也會受影響?眾多因素的不確定性極大，很難認為此次調整就是非理性下跌，而且從目前表現看，似乎合理性更強，如果是我．一定會放棄沖動，在外面喝茶觀望。
其實從邏輯上看，把下跌的價格當做安全邊際，就相當于用價格給價格做保障，自己給自己做擔保，安全性可想而知。一個企業可以贏利，但也有可能虧損，如果發生虧損，意味著花錢買虧錢，從一定意義上說，價格可以到零，對于60元的高價，誰能知道哪里是底部呢。這個時候，從安全邊際的角度出發，反倒應選擇觀望，因為不確定性太強，而追求確定性，才是符合安全邊際的邏輯。
安全邊際體系整理
澄清了誤區，并不代表我們的頭腦是一汪清水了，很多人頭腦中所謂的安全邊際，仍然是混亂的。人類的特殊思維，決定了人與人之間的不同，所以才會在一百個人眼中，有一百個哈姆雷特。但是一百個投資者眼中，會有不止一百個安全邊際的定義。為了便于大家理清自己的安全邊際概念，我們嘗試對各種安全邊際做一個梳理，以利于我們澄清頭腦中那些混亂的思維。以下這些安全邊際的種類，就好像一道道戰壕，抵御著不同程度的下跌，也醞釀著不同程度的上漲，應用差別就在于，大家打算在怎樣的市場狀態下選擇什么時候把自己的諾曼底防線建立在哪條戰壕後面。這里面的學問很深，難度也很大，防線太靠前，受到的沖擊越大，遭受損失的可能性也越大。防線太靠後，安全性越高，但也容易離前線太遠，雖不會被炮彈擊中，但也很難打到鬼子。實際上，安全邊際的應用，是一種大策略。P34—P36