中國外匯儲備風險的測度與管理（簡體書）

李衛兵，男，1976年生，西方經濟學專業博士，現為華中科技大學經濟學院講師，碩士生導師。主要研究方向為：國際經濟學、資源與環境經濟學。在《中國農村經濟》、《統計研究》、《國際貿易問題》等期刊發表論文10多篇；參編（譯）教材多部；參與或主持國家級、省部級及橫向課題多項。．

《現代經濟學研究叢書:中國外匯儲備風險的測度與管理》編輯推薦：學術界已經充分認識到持有外匯儲備面臨著各種各樣的風險，并且從不同的側面研究外匯儲備的風險管理方法。但是，在提出行之有效的管理方法之前，必須準確地測度出各種風險的大小。從現有文獻來看，關于外匯儲備風險管理方面的文獻很多，但遺憾的是大多數都只是定性分析，全面系統地測度持有外匯儲備的各種風險的文獻尚未見到，可以說關于外匯儲備風險的測度研究幾乎處于真空狀態。基于此，《現代經濟學研究叢書:中國外匯儲備風險的測度與管理》試圖準確地測度中國持有外匯儲備的利率風險、匯率風險、信用風險和流動性風險，并提出相應的管理方法。

隨著經濟全球化和國際貿易的迅猛發展，世界外匯儲備總量持續增長，且增速越來越快。其中，中國外匯儲備的積聚規模與增長速度讓全球矚目。截至2011年底，中國外匯儲備的規模已超過七大工業國（美國、日本、英國、德國、法國、加拿大和意大利）外匯儲備的總和，繼續穩居世界第一。然而，隨著中國外匯儲備規模的不斷積聚，風險也在慢慢累積。例如，當前國際金融市場利率波動急劇擴大，各國利率面臨很大的不確定性，這必然會加大中國持有外匯儲備的利率風險。中國的外匯儲備資產大都以中長期美國國債的形式持有，從當前國際形勢以及美元與人民幣的匯率變化態勢來看，美元存在持續貶值的可能性，而人民幣則有升值的壓力，持有巨額美元資產無疑會遭受巨大的匯率風險。此外，中長期證券的流動性較差，當發生國際金融動蕩時，中國的外匯儲備有可能會遭受流動性風險。而2011年爆發的美國債務危機更是使得美國主權信用風險上升，直接動搖了美元是最安全的儲備資產的地位，中國持有巨額的美元資產顯然也存在著信用風險。

第一章
導論
第一節 研究背景與意義
第二節 文獻綜述
一、外匯儲備影響因素與適度規模研究
二、外匯儲備幣種結構研究
三、外匯儲備資產結構研究
四、外匯儲備的風險測度及管理研究
五、風險測度方法研究
六、文獻述評
第三節 研究方法與創新點
一、研究方法
二、創新點與不足之處
第四節 研究內容

第二章
外匯儲備的內涵、功能與風險分類
第一節 外匯儲備的內涵與特徵
一、國際儲備與外匯儲備
二、外匯儲備的特徵
第二節 外匯儲備的功能
第三節 外匯儲備風險的分類
一、外匯儲備風險的分類
二、中國外匯儲備的主要風險
本章小結

第三章 中國外匯儲備的規模與結構
第一節 中國外匯儲備的規模
一、中國外匯儲備的規模與增長速度
二、中國外匯儲備的增長階段劃分
三、中國外匯儲備高速增長的原因
第二節 中國外匯儲備充足率的判定
一、外匯儲備/短期外債比率法
二、外匯儲備/進口比率法
三、外匯儲備/GDP比率法
第三節 中國外匯儲備的結構
一、全球外匯儲備的幣種結構
二、中國外匯儲備的幣種結構
三、中國外匯儲備的資產結構
本章小結

第四章 中國外匯儲備需求影響因素實證分析
第一節 外匯儲備的需求動機
一、交易性動機
二、預防性動機
三、投機性動機
第二節 理論背景：“預防墊”觀點
一、“保險”觀點
二、防止貨幣危機爆發的觀點
三、“副產品”觀點
第三節 緩衝儲備模型及其擴展
一、緩衝儲備模型簡介
二、模型的擴展
三、選取解釋變量
第四節 模型的估計及檢驗
一、樣本區間選擇和數據來源
二、單位根檢驗
三、模型估計
四、殘差的單位根檢驗
五、結論
本章小結

第五章 中國外匯儲備利率風險的測度
第一節 利率風險的定義與分類
一、利率風險的定義
二、利率風險的分類
第二節 利率風險的測度方法
一、利率敏感性缺口方法
二、久期分析方法
三、VaR模型分析方法
四、利率風險測度方法的適用性
第三節 中國外匯儲備利率風險的測度
一、數據來源及指標選取
二、平穩性檢驗與正態性檢驗
三、VaR值計算及結果分析
本章小結

第六章 中國外匯儲備匯率風險的測度
第一節 匯率風險的定義及分類
一、匯率風險的定義
二、匯率風險的分類
第二節 CVaR模型的基本原理
一、CVaR的定義及基本定理
二、CVaR模型的計算方法
第三節 中國外匯儲備匯率風險的測度
一、測度方法
二、樣本選取及數據來源
三、中國外匯儲備匯率風險的測度
本章小結

第七章 中國外匯儲備信用風險的測度
第一節 信用風險的定義及特點
一、信用風險與主權信用風險
二、信用風險的特點
三、測度信用風險的必要性和可行性
第二節 美國主權信用風險的演化及其影響
一、美國主權信用風險的演化
二、美國主權信用風險發生的原因
三、美國主權信用風險對中國外匯儲備的影響
第三節 傳統的信用風險測度方法
一、CreditMetrics模型
二、KMV模型
三、CreditRisk+模型
四、信貸組合觀察（CPV）模型
五、傳統的信用風險測度方法的比較
第四節 中國外匯儲備信用風險的測度
一、基於預期損失與非預期損失方法
二、中國外匯儲備信用風險的測度
第五節 基於預期損失與非預期損失的信用風險管理方法
一、非預期損失貢獻
二、根據到期日來分解非預期損失
三、根據等級評定分解非預期損失
四、建立風險敞口限制
本章小結

第八章 中國外匯儲備流動性風險的測度
第一節 流動性風險的定義與分類
一、流動性風險的定義
二、流動性風險的分類
第二節 傳統的流動性風險測度方法
一、靜態指標法
二、動態指標法
第三節 中國外匯儲備流動性風險的測度
：基於或有權益分析法
一、或有權益分析方法
二、模型構建
三、中國外匯儲備流動性風險的測度
：基於CCA方法
第四節 中國外匯儲備流動性風險測度
：基於RSYC模型
一、理論背景
二、模型構建
三、數值模擬
四、中國外匯儲備流動性風險測度
：基於RSYC模型
第五節 兩種外匯儲備流動性風險測度方法比較
一、模型基本設定的比較分析
二、模型測度結果的比較分析
本章小結

第九章
中國外匯儲備風險的管理
第一節 世界主要國家或地區外匯
儲備管理體系概述
一、美國的外匯儲備管理體系
二、歐元區的外匯儲備管理體系
三、日本的外匯儲備管理體系
四、新加坡的外匯儲備管理體系
第二節 中國現行的外匯儲備管理體系
第三節 中國外匯儲備風險管理政策建議
一、建立雙層次的外匯儲備管理體系
二、對外匯儲備實行分類管理
三、實行意願結售匯制度
四、外匯儲備幣種多元化
五、外匯儲備資產多元化
六、擴大外匯儲備使用範圍
本章小結
附錄A 各收益時間序列自相關檢驗結果．

二、模型構建
一般認為，外匯儲備流動性風險產生的原因是一國對外匯儲備的短期需求超過其流動性外匯儲備資產的規模。為了準確度量一國對外匯儲備的短期流動性需求，有必要首先分析影響外匯儲備短期需求的因素。
1.影響外匯儲備短期需求的因素
影響一國對外匯儲備的短期需求的因素主要有以下三種。
1）短期外債的償還
外債是指中國境內的機關、團體、企業、事業單位、金融機構或者其他機構對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機構、企業或者其他機構用外國貨幣承擔的具有契約性償還義務的全部債務，包括國際金融組織貸款、外國政府貸款、外國銀行和金融機構貸款、買方信貸、外國企業貸款、發行外幣債券、國際金融租賃、延期付款、補償貿易中直接以現匯償還的債務以及其他形式的對外債務等。
短期外債是指償付期限小于或等于一年的外債，由于期限較短，在經濟金融形勢發生較大變化時，債權可能被集中要求清償，由此會使債務國產生償付風險，故短期外債余額是影響流動性外匯儲備需求的重要因素。
2）貨幣當局對外匯市場的干預
自20世紀80年代以來，隨著經濟和金融全球化的發展，國際資本流動規模日益擴大，流動速度逐漸加快，而所蘊涵的風險也不斷增大。90年代以來，攻擊性外匯投機成為引發貨幣金融危機的一個主要原因。所謂攻擊性外匯投機是指擁有巨額投機資本的國際炒家不只是被動地利用匯率的走勢，而是更多地運用各種金融衍生工具，采取立體性的外匯投機策略刻意加速或改變某一貨幣匯率的走勢，并利用各金融市場間的內在聯動關系獲取巨額投機利潤的極具破壞性的投機行為。國際炒家的主要目的是在攻擊性外匯投機中利用匯市、股市、期貨市場、期權市場、利率互換市場之間的內在聯動性賺取綜合利潤。
因此，防范和抵御攻擊性外匯投機、維持本國貨幣匯率的穩定已成為各國央行的基本職責。當本國貨幣遭遇國際炒家狙擊而面臨貶值壓力時，央行可采取如下三種辦法：動用外匯儲備入市干預、提高利率、采取浮動匯率或貶值。
一般而言，中央銀行的第一道防線是在即期和遠期外匯市場上采取某種形式的中和性干預措施。當中和性干預不能阻止資本外流和攻擊性外匯投機時，提高利率便成了第二道防線，以強化金融市場條件，使投機者通過借人本幣然后沽空的成本更加高昂。