“投頭”是道：股票投資上下遊記（簡體書）

《“投頭”是道：股票投資上下遊記》以隨筆文體，運用多學科知識，分四個相對獨立的主題，縱論影響中國投資人的思維缺失與文化缺失、影響中國上市公司或股市的規則缺失及誠信缺失，用文獻及事例展示股票投資背後隱含的思維認知、社會文化、法律制度三維內涵，解讀中國股票市場環境的特殊性，引導投資人思考缺乏邏輯訓練會如何影響投資決策，良好的股票投資該如何進行。《“投頭”是道：股票投資上下遊記》講大理、談思想、擺事實、重邏輯，以寬廣的知識面談論股票投資相關的問題，形散而神不散，面廣而（中）心不廣。文章觀點獨到，語言通俗，表述通暢，讓讀者在輕鬆的閱讀體驗中獲得多方面的思維啟示，對中國股市看得更清，使投資行為更合大道，更能長勝。

湯光華，經濟學博士，現任教於中山大學管理學院，主要研究領域為公司財務、金融投資及經濟學。專著：《點穴：股票投資的痛與通》（2011）《統計為理財導航》（2004）《證券投資的不確定性》（2000）；合譯：《經濟增長導論》（2003）《經濟增長的源泉》（2001）《金融與經濟週期預測》（1998）。在《金融研究》、《統計研究》、《清華大學教育研究》等刊物發表論文二十餘篇。此外，公開發表十餘篇企業案例研究報告。

《"投頭"是道:股票投資上下游記》講大理、談思想、擺事實、重邏輯，以寬廣的知識面談論股票投資相關的問題，形散而神不散，面廣而（中）心不廣。文章觀點獨到，語言通俗，表述通暢，讓讀者在輕松的閱讀體驗中獲得多方面的思維啟示，對中國股市看得更清，使投資行為更合大道，更能長勝。

改革開放以來，中國的經濟總量迅猛增加，從世界第十名直沖到現在的老二，要找一個字來形容，多數人會說，牛。
經濟的增長也激活了民族自豪感。中國人，不論是在國內，還是在國外，走在大街上也有了底氣，嘴中發出的聲響也明顯高了幾度。經濟的增長也讓世界各國不敢對中國側目，討論什么國際議題，學者或官員都會不約而同地說到中國，可見正在升起的中國影響力。
世界大舞臺，要是國家沒有點兒經濟實力，沒有點兒肌肉，那肯定扮演不了什么像樣的角兒，站在一邊跑跑龍套，吼幾嗓子，嚷嚷幾聲，聽人家指手畫腳吧。這小媳婦的滋味，中國人在過去150年里受得夠多了，搞得那時的先輩們大多畏畏縮縮，像霜打了似的，今天的人們看到過去的老照片都不忍心多瞅幾眼。
那日子確實不好過。可現在就真的盡雪前恥、萬象興旺、太平盛世了嗎？就拿中國的產業來說，別看這個是世界第一、那個也是世界第一，其實都是產量，并不是競爭力，更不是創新力。經濟總量老二，也是在量上。依靠廉價勞動力的優勢，憑借吃苦耐勞的精神，大力發展勞動密集型產業、基礎產業及房地產市場，參與國際經濟多是賺點辛苦錢。硬貨不是沒有，但明顯偏少。這樣一個經濟體，更多地是由小變大了，談不上多么地由弱變強。說中國經濟牛，多是一頭體積牛。
這牛的體質不夠硬朗。不強身健體，是跑不持久的，大國崛起之夢就有點兒懸。途徑之一，便是要大力發展直接融資市場。學者及官員都看到了美國及英國當年興衰的歷史，共同吹響起“偉大的博弈”的號角。于是，股份公司、股票上市、股票投資在古老的中華大地轟轟烈烈地開展起來。過去21年，尤其是最近11年，各級政府、證監部門、上市公司及老百姓，上上下下，老老少少，都像被打了強心劑似的，鉚足了勁兒，使盡了力，開了主板，開中小板，再開創業板、新三板，有板有眼，要迅速地把中國股票市場做到世界前列。
還真是人心齊，泰山移，別人辦不到的事，咱們能辦到。上天入地的股指就不提了。當年的“老八股”轉眼就發展到現在接近2 500家公司，股票總市值也迅速上升到世界老二，僅次于美國。有官員說，我們用十多年的時間走過了別人一百多年的歷史，那口氣真豪邁。如果論股票市場的參與人數，絕對坐二望一。
經濟總量老二配一個股票市值老二，按理說，是有恰當性的。可問題是，后一個老二的稱號得來有點兒沉重，幾家歡喜百家愁。那些努力為社會創造價值的公司老板、管理層、中介人士，還有一些為這些創造價值的企業投入資金的投資者，為推動企業成長、經濟發展做出了貢獻，也獲得了他們本該獲得的財富。一批政府官員、公司控制人及金融大佬，靠欺詐、賄賂、權錢交易，獲得了很多本不該獲得的財富，躲在一邊偷著樂呢。愁的是一大群懷抱財富夢想的股民，在號角的鼓動下，在自身欲望的驅使下，懵懵懂懂地被裹挾進來，混得個7賠2平1賺的結局。最可憐的是其中一些人，像一群樸素的農民，天真地認為在政府批準開設的股市中播種，就應該會有好的回報。可播下的是龍種，收獲的卻是跳蚤。
人們不解，在全球首屈一指的經濟高速增長的11年，股票指數怎么會不漲反跌，比不上美國，更比不上金磚五國中的其他四國，它們每個至少有五倍的漲幅；為什么其他金磚國家的股指在大幅上漲過程中，大多數時間都能保持一個合理的定價水平，其整體市盈率比當前的中國市場還要低？
這個市值老二的市場是不是有點“二”？
正常情況下，經濟高速增長時期，投資人不應該出現如此大面積的虧損。可是，即使跌到今天，中國股市的整體定價水平并不是異常之低，反而還有一大批股票的定價仍然高高在上。從定價上反推，這些年股民的大面積虧損卻是合理的，就像中石油從48元一股跌到現在的9元，很恰當。 結果很悲摧，結果很應得。這話，聽起來有點兒殘忍，不近人情。但如果這就是過去中國股市的事實，那我們是不是只能選擇面對與接受，而不是遮遮掩掩、躲閃回避，繼而努力地去思考背后的機理，尋找解決的辦法呢？
思前想后，筆者發現，中國股市奇觀的背后機理既復雜又簡單，說它復雜，各方面的問題都有；說它簡單，集中起來就一個字：頭。
這個頭有三層含義，首先當然是指有形的人頭，具體指的是人的思維。思維，不是有沒有的問題，而是會不會的問題：會不會以恰當的方式思考問題，會不會分辨事實與觀點的差異，會不會求證觀點。比如股票投資，是否知道有哪些贏利方式，各種方式的可信性、持續性有何不同，其實現途徑有哪些。想清楚這幾個問題，自然就會得出，價值投資才是基本的取勝之道，自然就會進一步思考價值的含義、估值水平與適合的分析邏輯。如果連這些必要的思維都不具備，玩股票，結果當然是聽天由命了。
不幸的是，中國人并不具備良好的思維傳統。歷史上，缺乏邏輯思維阻礙了科學在中國的誕生，當代教育重視的是書本知識的死記硬背，輕視了思維的訓練，這使中國人的批判思維能力與創新思維能力整體不敢恭維。一大群不具思維分辨能力的股民投身市場，自己懵懂，他人忽悠，胡亂地買進賣出。這些股民與股票市場，雙方主觀上不是，客觀上既是顯性的受害者，又是隱性的“害入者”。
但如果認為責任全在股民身上，有失公允。輸者自負，官員用這話說股民，一半是在善意提醒，一半是在推卸責任。雖然沒有誰強迫股民入市，但如果社會環境不好，法律制度缺失，大量的爛公司混入其中，一批黑手伸向無助的股民，少部分人很便利地掠奪大多數人的利益，股民的輸，就不能全由個人負責了。
這就引起另外兩大背后因素，一個是社會文化，一個是法律制度。它們在地位上顯然要高于個人思維。兩者都不是天上掉下來的，是我們的先人或當代人，尤其是當代領導人或傳承下來，或制定出來的，也是兩類大腦的產物，且是更大的大腦的產物。
社會文化與法律制度這兩類無形的頭，不僅影響人的思維，還影響上市公司的行為，影響投資人及股價行為。不難想象，如果法制不健全，權力制衡體系尚待完善，大股東一股獨大，社會道德水準低下，誠信又缺失，中小股民正巧懵懂缺知，市場錢多估值高，天公作美，這一切湊在一起，正好為強勢一方的當權者、公司控制人及社會黑手牟取非法暴利，為公司發起人的高價減持，提供了難得的良機。那樣的話，投資者在二級市場上搏殺，上漲欣喜，下跌哀嘆，可一幫圖謀不軌者、一群乘機減持者，躲在幕后，伺機行事，那可真是螳螂捕蟬，黃雀在后了。
歷史與邏輯告訴人們，只有擁有一套健全的法律制度，一組理性的社會文化，一群有腦子的投資人，股市才能真正發揮理性定價的功能，才能培養出一批真正有競爭力有創新力的企業，才能擔當得起優化資源配置的重任。這個市場的博弈才能結出偉大的碩果，股市才可能真牛，經濟才可能真牛，國家才可能真牛。
沒有三頭，哪有六臂。
湯光華
2012年9月17日于中山大學管理學院

第一篇大腦投你個頭一腦兩制有料，才好耍酷腦產品思維遺傳工欲善其思雞同鴨講拉氏繞口令知識也泡沫人在局中十年功第二篇權力權的基因失衡公司基石加速器高昂的規則成本何以治理衍生品誰在超越第三篇風險姜兵的懊悔一方水土眼球效應富貴何中求隱形的翅膀不對稱的雙刃劍理性與非理性的PK角色變幻致命的自負草葦腰藏一把刀第四篇時光時光組合未來：未必如願而來老曹的勢經生存偏差非理性的夢囈莫把預言當預期EPS的估計分析師的價值

第二則故事說的是期貨買賣。主人公梁小兵之前已做多年的期貨。2008年的金融危機使得大宗商品價格大多攔腰抄斬。但憑借多年研究農產品的經驗，梁小兵堅信國家會不惜一切代價保護農民利益。他預測，國家一定會大量收儲大豆，而且會提高收購價。2008年10月，國家收儲大豆150萬噸，收購價高于期貨價。當時市場上還有人不相信這是真的。
于是，梁小兵從大豆每噸3000元時開始建多頭倉單，之后一直做多。2008年12月底，國家再次收儲大豆150萬噸，2009年1月，國家第三次收儲大豆300萬噸。大豆價格一路攀升，到了4月份，梁小兵平倉時已經賺了3倍多。進入期市4年多，雖然幾經波折，梁小兵的資產還是從當初的20萬元增長到了500萬元。
第三則故事說的是一則賭石的故事。文前提要寫道：“一刀窮，一刀富，一刀穿麻布。”在這個全憑經驗和運氣的賭石行業，風險大到令人咂舌。但有一個人卻在這個行業持續干了十余年，并積累千萬資產，他就是柳敬。
老柳給記者展示了最近以100萬元掏來的一塊重約4公斤的毛料，屬羊脂玉中的珍品。這石頭值300萬元。當時老柳自己覺得這次有八成以上的把握，但以往賭輸的時候占多數。賭石，一直是玉石傳統的交易方式之一，最大的誘惑就是目前沒有任何儀器能看透毛料里面到底是普通石頭還是“和氏壁”，只能靠對石頭顏色、紋路的判斷來估計毛料的價值，不到最后切開的那一刻，一切都僅僅是猜測。行內有句俗語說“神仙難斷寸玉”，賭石除了靠經驗之外，在很大程度上需要靠運氣。切石的時候，老柳沒敢像往常一樣自己動手，而且破例在心里偷偷祈禱，不過最終他還是贏了。
（二）
這三則投資故事，無不都含有風險因素，但各自的風險類型與大小是有差異的。記者并沒有對風險差異做出區分，籠統地冠之以“富貴險中求”這一主題，有點過于簡化風險與收益的關系，沒有完全做到具體問題具體分析，傳遞出來的信息有可能誤導讀者。
第一則故事的主人公入市是在大盤暴跌之后，系統風險得到極大釋放，市場整體估值水平進入合理區域，又有政府出臺的4萬億投資。此時出手投資ETF，市場的系統風險已經不大，又不承擔個股的非系統風險。有風險，但指數繼續下行的可能性及幅度已經小于上行的可能性及幅度了。