穿越時間的價值：看得準、守得穩、拿得住的投資邏輯（簡體書）

目錄

第1章 回歸投資本源：時間創造價值

1.1 為什麼要相信並堅持“時間的價值”？ / 002

1.1.1 短期波動性與中長期確定性 / 002

1.1.2 企業的投資邏輯：發現好企業，和時間做朋友 / 006

1.2 道雖簡，行不易，靜候時間花開 / 011

1.2.1 別妄想去賺認知以外的錢 / 011

1.2.2 情緒驅動的交易VS邏輯驅動的交易 / 014

1.2.3 用心灌溉的花，自然會開 / 018

● 投資筆記 / 020

第2章 投資，究竟在賺什麼錢？

2.1 投資市場上有兩種錢可以賺 / 024

2.1.1 第一種：企業自身成長的錢 / 024

2.1.2 第二種：企業估值修復的錢 / 029

2.2 選擇能幫你賺錢的投資組合 / 035

2.2.1 什麼是投資組合 / 035

2.2.2 投資組合的目的：合理分散風險 / 039

2.2.3 股票的投資組合策略 / 043

2.2.4 分批次購入優質股，等待時間檢驗 / 046

2.3 看得準、守得穩、拿得住的投資邏輯 / 049

2.3.1 看得準：投資方向選擇 / 049

2.3.2 守得穩：賺錢能力分析 / 051

2.3.3 拿得住：鎖定最佳時機 / 054

● 投資筆記 / 056

第3章 看得準：投資方向選擇

3.1 分析行業，看準投資方向 / 060

3.1.1 投資要選對行業 / 060

3.1.2 選擇行業的標準 / 064

3.2 選出理想行業的4個關鍵 / 068

3.2.1 理解行業的生命周期 / 068

3.2.2 分析行業結構：波特五力模型 / 072

3.2.3 面對不熟悉的行業，守住能力圈 / 077

3.2.4 選出發展前景好、壁壘高的行業 / 081

3.2.5 未來10～20年最有可能誕生好生意的行業 / 084

● 投資筆記 / 092

第4章 投資的價值：守住好企業

4.1 找到優質標的：好企業的賺錢能力分析 / 096

4.1.1 在行業中挑選出頭部企業 / 096

4.1.2 企業概況分析 / 101

4.1.3 主營業務分析 / 107

4.1.4 盈利模式分析 / 110

4.1.5 商業模式分析 / 114

4.1.6 核心競爭優勢分析 / 117

4.1.7 財務狀況分析 / 121

4.1.8 盈利預測分析 / 124

4.1.9 管理層情況分析 / 128

4.2 長期跟蹤：經得起考驗才能穩得住心神、守得住陣地 / 131

4.2.1 動態數據觀察：企業基本面不變 / 131

4.2.2 靜態思維考察：盈利能力和抵御風險的能力 / 136

● 投資筆記 / 139

第5章 商業的價值：拿住好價格

5.1 數字“天眼”：分析財務報表是合理估值的基礎 / 142

5.1.1 分析財報的4個方面 / 142

5.1.2 資產負債表 / 146

5.1.3 利潤表 / 154

5.1.4 現金流量表 / 160

5.1.5 所有者權益變動表 / 169

5.2 好企業也要有好價格：企業估值 / 174

5.2.1 絕對估值 / 174

5.2.2 相對估值 / 178

● 投資筆記 / 180

第6章 遭遇企業波動期，要不要繼續等待？

6.1 企業護城河：競爭優勢分析，想清楚要不要等待 / 182

6.1.1 構筑企業護城河的4大要素 / 182

6.1.2 虛假的和被侵蝕的護城河 / 185

6.2 如果繼續等待，你對企業有什麼期待？ / 189

6.2.1 評估七種機會，等待“正確的投球” / 189

6.2.2 內部和外部催化事件 / 191

6.2.3 賺錢的人沒有秘籍，他們只是忍得住波動 / 193

● 投資筆記 / 194

第7章 等待的真相：復利+時間進化論

7.1 時間的禮物：復利增長 / 198

7.1.1 復利的力量：財富的N次倍增 / 198

7.1.2 復利之殤：保持清醒，不是所有企業都值得等待 / 202

7.1.3 復利思維：在時間中進化，長期穿越周期 / 204

7.2 做“市場先生”的朋友，終將獲得超額收益 / 206

7.2.1 如何理解“市場先生”？ / 206

7.2.2 敬畏市場、敬畏職責、敬畏法規 / 209

7.2.3 誘惑無處不在，別在市場行情裡迷失了自己 / 211

● 投資筆記 / 215

第8章 成為穿越時間的“幕後玩家”

8.1 一念穿越一生：成功的投資者會花很長時間審視自己 / 218

8.1.1 投資是一個發現自己的過程 / 218

8.1.2 時刻保持清醒的系統性思考 / 220

8.2 時間是最好的證人：與偉大的企業一起成長 / 223

8.2.1 投資比的是誰能堅持到最後 / 223

8.2.2 優秀的投資家和企業一起成長 / 227

● 投資筆記 / 230

附錄 時光的饋贈——投資語錄 / 232

投資是一場人生的修行

決定人一生命運的往往是幾個關鍵時期的決斷，而人生故事的偶然性

又會令你當初決斷的結果被時間熨平。在我看來，投資就是一場人生的修

行。未來的路總是充滿了不確定性，但因為選擇的不同又令人充滿希望。

從人的一生來看，結果基本是公平的。只不過在人生漫長的旅程裡，你選

擇和什麼人在一起，選擇做什麼事決定了你人生的高度。

投資也是如此。與其說成功的投資者擅長選擇和計算，不如說他們更

懂得適時堅持和放棄；與其說他們有投資才華，不如說他們有自知之明，

知道自身的局限性，清楚資本市場的有所為與有所不為；與其說他們人際

關係好，能眼觀六路耳聽八方，不如說他們能夠保持專注、心無旁騖。無

論是巴菲特還是查理•芒格，與其說他們是投資之神，不如說他們比常人

多了一份堅持。可見，投資也是一場人生的修行。在這場修行中，最關鍵

的一點是學會等待，就像在暗夜中等待黎明，在風雨中等待彩虹一樣。

卡拉曼認為，投資中最大的恐懼，是在市場下跌時買入太早，在股市

上漲時賣出太早，這對所有的投資者而言都具有很大的風險，包括價值投

資者。

沃倫•巴菲特對“何時投資才是好時機”給出的答案是，“不，今天

沒有什麼好機會。不，仍然沒有好機會。”好機會究竟在哪裡？在日復一

日耐心等待的過程裡。可惜很多投資者做反了，他們將股市當成遊樂場一

樣頻繁進出。根據二八定律，注定只有少數人能在資本市場中賺到錢。

在過去很長一段時間裡，市場都在給投資者機會。只不過，當A股跌

破2000點的時候，很少人願意在歷史低點持有並耐心等待反轉。從個股

來說，當價格過高或價格高於價值時，就容易產生股市泡沫。例如，在

1664～5178點和998～6124點時，大部分投資者意識到了泡沫的存在。但

“賺錢不用排隊”的滋味就像你去一家超級火爆的餐廳用餐不用取號排隊

一樣。那種誘惑還是讓很多人失去了理智，明知火中取栗的風險，也要飛

蛾撲火般地投身其中。明知“過一把癮便死”，細水才能長流，可偏偏多

數人會選擇前者。

沒辦法，股市不會一直風平浪靜，而投資者都有選擇的權利。回首A

股從1990年至2020年的30年間，無論是金融危機還是股災，只要能保證

本金不損失，每次下跌都是新的機遇，都是賺錢的機會。因為我們國家總

體保持著上升的態勢，當大好的趨勢向上發展時，每一次危機都是新的機

遇。好比一家高速發展的企業，采訪其員工也會有一大部分人告訴你老闆

和企業有多麼糟糕。隨之而來的可能就是跳槽，當他們跳了幾次後就會在

對比中發現還是原來的企業好。也有很多投資者因為恐懼錯失很多機會。

例如，有不少投資者在2012～2013年“三公消費”和“塑化劑事件”爆

發後，在茅臺暴跌時由於種種擔憂不敢買入，錯失良機。其實，大到企業

投資小到個人投資，本質上與國家、國運息息相關。回看歷史，從近代的

羅斯柴爾德家族，到20世紀的洛克菲勒家族，再到現在被封為股神的巴菲

特，都是如此。巴菲特以每年穩定獲得20%的復利增長持續多年，這和美

國這幾年的發展有千絲萬縷的關係。幾乎每個偉大的投資家其背後都有一

個充滿活力的強大國家。在近半個多世紀裡，中國人創造了無數奇跡。所

以，往大了說，最好的投資標的就是我們自己的國家。

我們作為中國的投資人，一定要相信國家會越來越好，還有很多好企

業在等待我們發掘。當然，這些道理我也是在有了20年金融投資經歷後才

懂得。

2000年，我正式進入投資領域，從投資小型實業開始，慢慢進入交易

市場，師從華爾街交易員，學習技術理論，積累投資經驗。

2007~2014年，我開始參與實業、股權投資，並開始嘗試外匯交易。7

年裡，我經歷並見證了交易市場數次爆倉。此後，我開始轉變投資思路，

堅守價值投資理念與投資邏輯，建倉格力電器、云南白藥、貴州茅臺、海

康威視、片仔癀、平安銀行等優質個股，並逐漸轉向一對一專戶理財。

2015年，我開始投資創業，正式邁入陽光私募行業，成為深圳私募基

金合伙人。

2017年，我正式創立了正班資產，10月首發產品正班1號成立。

從管理正班資產至今，我始終堅守價值投資和組合投資理念，崇尚長

期復利投資，持續為投資人創造價值，擅長利用周期波動率增加超額收益。

在漫長的積累過程中，我也不止一次地思考，類似消費、醫藥等行業

的一些優質企業，通常估值在常規水平，投資沒有問題，但只能獲得常規

價的收益率。相反，一些企業在遭遇黑天鵝事件後，股價大跌。實際上，

只要沒有傷及根本，此時就是投資者大舉買進的時候，這樣就可能獲得超

額收益。

2020年開局，各大行業受疫情的影響，企業生存愈加艱難。作為投資

人更應該關注那些在不利因素和環境下依然逆勢成長的企業。這些企業就

像小孩子一樣，有的小孩生來總是“慢半拍”，可即便是成長得慢，在多

年後這個孩子身上的閃光之處依然會被周圍的人看見。對於好企業來說，

外部環境的變化跟它們關係不是很大。盡管市場價格有時會偏離價值幾個

月甚至幾年，但是從長期來看價值終將回歸——這就是等待的意義。雖然

不是每一次等待都會有結果，但是學會耐心地等待可以最大限度地提升我

們成功投資的概率。正如埃德溫•利沃默在其經典著作——《股票作手回

憶錄》中所說，“華爾街的傻瓜認為他必須在所有時間都交易。對於我而

言，從來不是我的思考替我賺大錢，而是我的坐功。明白了嗎？我一動不

動地坐著。”著名投資家吉姆•羅杰斯對於等待的描述更加生動：“我只

管等，直到有錢躺在墻角。我所要做的全部就是走過去把它撿起來。”基

於這樣的理念，我希望借由此次創作，分享我這些年關於投資的經驗和感

受，以及可供各位讀者朋友借鑒的投資邏輯，以便日後和大家深入交流。

在希臘神話中有一段關於塞壬（Siren）女妖的傳說。

塞壬是從河神埃克羅厄斯的血液中誕生的美麗妖精，由於與繆斯進行

音樂比賽落敗而被繆斯奪去了雙翼。失去了翅膀的塞壬再也無法飛翔，她

只好在一處小島的海岸線附近遊弋。塞壬用自己的歌聲令經過小島的水手

失了神，導致航船觸礁沉沒。正因如此，小島上很快便堆滿了受害者的白

骨。說是受害者，其實是這些經過的人沒有抵擋住美妙歌聲的誘惑。在希

臘神話中，只有“太陽神”阿波羅之子俄爾普斯和“特洛伊戰爭”的英雄

奧德修斯，這兩個人抵擋住了這“致命的誘惑”。

在股市中也一樣。業績拼命上漲的績優股，以及那些隨著新概念極速

飛漲的垃圾股，這些股票就像是塞壬女妖的“誘惑”，吸引投資者偏離自

己本該堅持的投資航向。看似無須等待，隨時邁入隨時躺賺的賺錢方式，

不僅脫離了價值，而且是對時間、等待、資本市場赤裸裸的嘲諷。

盡管我也相信有了資本的助力，很多企業有了改善，或許借資本的翅

膀，也可能造一個偉大的夢想。但是作為資深的投資者，你真的會天真地

以為極速形成的泡沫有帶我們直衝云霄的力量？

很少有人能在短期內真正認識到時間的價值，我通過20年的投資實

踐，在不斷深入各大企業調研的基礎上，才獲得了今天這些寶貴的經驗。

寫這本書的目的並非要跟大家敘述我個人的投資經歷，而是想跟大家分享

我對投資的認知和理解：投資是一場人生的修行，我們需要花足夠多的時

間，找到最好的標的，堅持做時間的朋友。

從這個角度而言，最貴的投資不是看你注入了多少資本，而是看你付

出了多少耐心和時間去等待。在多數投資者醉心於“實時滿足”的世界

裡，懂得“滯後滿足”的人，便已先勝一籌。如果投資是道選擇題，那麼

用長遠的眼光去判斷題幹，做出選擇，時間會給你滿意的答案。

從事金融投資行業的人，經常到各地調研考察企業，被凡塵俗務纏

身。若有不念過往、不畏當下的信念，任憑歲月滄桑、天空海闊，漸漸地

你就會發現，投資也在無形中影響著我們的思維與人生。

最後，我要特別感謝中信建投財富管理部高級副總裁——郭海陽先生

對本書的指導與大力支持；同時也要感謝為本書提供數據及案例支持的正

班資產投研部的伙伴們，尤其是我們投研部門的易詩暘老師，本書所有沒

有標注出處的數據皆為我們投研部自己真實的數據報告；以及辛苦為本書

順利出版默默付出的出版團隊和編輯老師們。因為有你們的共同努力，我

的第一部個人投資心得著作才得以順利同大家見面。

都說十年磨一劍，其實磨的不只是劍，還有心——耐心和信心。吾願

在投資的人生歲月裡，心沉似水、虔誠修行，靜待花開。

花，自然會開。