地緣政治下的理財經濟學

推薦序

中國經濟的高速發展創造了很多致富機會，處於時代的風口之下，為何抓住機會先富起來的人總是少數？
我們常聽說，「選擇比努力更重要」。在多年的教學和職業生涯中，我發現所謂財富、地位的差距，除了少部分的運氣使然，更多的是基於認知水平的差距。人的認知一旦被打開，思維慣性得以打破，我們就會看到一個更加透徹、真實的世界。
資訊技術的發展使我們得以輕鬆觸及海量的資訊，但同時又非常容易迷失在資訊的碎片中，流於淺薄，浮躁求快。再加上認知的局限，思維的禁錮，互聯網演算法的綁架，我們的視野變得狹隘，判斷力和行動力受到影響，這就使得我們在吸收資訊的時候，很難看清楚事件的底層邏輯。
湯山老王是為數不多的真正能用老百姓聽得懂的語言，把發生在我們身邊的經濟事件的底層原理講明白的，我想這是他的節目在短時間內得到數億次播放的重要原因。他的這本《地緣政治下的理財經濟學》，就是從認知的激發這一角度，讓老百姓都有機會洞悉經濟、社會現象的奧秘與規律，是值得推薦的一本經濟科普類讀物。
思維是知識的養料，認知升級，遠遠不只是知識儲備的增加，更是思維能力的提升。經濟學並不是高居廟堂的，但經濟知識的普及在中國仍是一條漫長的路。希望每個人都可以像本書的名字那樣，擁有一雙財富之眼，用經濟思維看清世界。

謝平
經濟學博士
中國人民銀行金融研究所前所長
中央匯金首任總經理
2022年秋

前 言
財富自由，先從認知方面做起

當你不是非常有錢的時候，不要急着去理財，因為你無財可理，也不要急着去創業，因為你的認知水平大概率和真正合格的創業者有很大的差距。
甚麼是認知水平差距？
都說讀書是改變人生命運最公平有效的一種途徑，於是很多人從小寒窗苦讀，努力考上好大學，大學畢業後找份普通的工作。這樣往往沒有太多存款，但是上有老下有小，為了不讓孩子落後，甚麼都給孩子用最好的，生活開支非常大，並且身上還背有巨額房貸。
我們從小信心十足，相信有一天通過自己的努力，能實現財富自由。但隨着年齡日益增長，將就活着，才是對生活最貼切的描述。我們疲於奔命，試圖通過「追求」財富，實現財富自由。
但是真正實現財富自由的人，往往不會刻意去「追求」財富。因為他們弄懂了普通人百思不得其解的一個問題財富──究竟是如何分配的？
請牢記以下的一句話。
經濟社會最基本的原則是交換原則：你所能獲得的財富永遠等於你為社會創造的總價值的其中一部分；而你為社會創造價值的多少，取決於你能否提高自己的「可複製性」！
普通人可能終其一生，都沒能想明白這看似普通的一句話。而真正實現財富自由的人，卻深諳其中的道理。
舉個例子，同樣是老師，有些人靠着工資，勉強成為「中產階級」，而有些人，通過在互聯網上銷售自己的課程，搭着「知識付費」崛起的東風，取得了不菲的收入。前者滿足的是數量有限的學習需求，是用時間在換取經濟回報；而後者則是利用「可複製性」滿足互聯網上數量龐大的需求，實現了真正的「睡後收入」。
老闆招聘員工為企業打工，實際上也是在提升自身的「可複製性」，建立自己的批量化解決方案。而被招聘的員工，往往就是對財富分配原則百思不得其解的普通人。
不要試圖「追求」財富，而要「追求」快速為盡可能多的人創造價值，這樣財富自然會反過來追求你。
己欲立而立人，己欲達而達人。
這是經濟運行亙古不變的底層邏輯，也引出了普通人和財富自由的人最大的差距：認知水平的差距。我們中國人習慣叫它「戰略眼光」，換句話說，戰略懶惰比戰術懶惰可怕一萬倍。
你的貧窮往往不是因為你不努力。我們寒窗苦讀，考上理想的大學，目的絕不僅僅是去學習知識，知識本身只是幫助你去認知這個世界如何運轉的工具而已。
就像你讀這本書，讀的並不是知識本身，而是背後的邏輯。
知識本身並不完全等同於能力，這也是「讀書無用論」者常常為自己辯護的理由，但是對邏輯的認知，會牢牢刻在你的意識深處，並且在不知不覺中影響着你的每一個決策。
我們賺不到認知範圍以外的錢，就算憑運氣賺到了，最後也會憑實力虧光。我們每個人都有認知的局限性。好在，只要我們認識到並且接受了這個局限性的事實，每個人都可以擺脫它的制約。
大道至簡，看似高高在上的經濟、金融學，背後都遵循着最簡單的邏輯和規律，並沒有那麼複雜。
只是我們大多數人，常常被眼前看似複雜的表像蒙蔽。
再舉個例子，大部分讀者都在抱怨通貨膨脹（簡稱「通脹」），那大家有沒有想過通脹的本質？
大多數通脹源於貨幣超發，貨幣超發又是信貸擴張的結果。每一次的信貸擴張，本質上都是離銀行「比較近的」企業或個人，從市場上低價買入原材料和金融資產（如房地產和股票），再以高價賣給離銀行「比較遠的」的實體（如中小企和普通人）。
達到這個認知水平，讀者朋友自然知道如何去應對信貸擴張和通脹，那就是在適當的時候通過一定程度的槓桿，讓自己離銀行這個貨幣出口「近一些」。
當下全球經濟變幻莫測，老百姓最直觀的感受就是：錢愈來愈難賺，財富的風險愈來愈高。隨着中國經濟進入新的階段，理財環境發生了本質變化。
套用橋水基金創始人雷‧達利奧的一句話：接下來的時間，我們很可能會遇到我們一生中前所未有的事情，但這些事情，卻在過去的五百年間反復發生。
即使我們可能會告別像中國過去四十年那樣奇跡般的經濟增速，但是普通人依然有機會實現財富自由！最大的機會，就藏在全球經濟環境的轉向和中國崛起之中。
中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。這裡面的「不平衡不充分」當然也表現在普通人的認知水平上。這也是我寫作本書的初衷所在。
要學會以一種戰略的眼光，認知身邊財經事物的本質，從而做出更加正確的決策。
本書不單單是一本財經科普讀物，更是對財經邏輯思考和認知的激發。
是否能抓住新時代的機會，是建立在你的視野和認知基礎上的。機會總是留給有準備的人，看得清大勢是一切決策的前提。
最後，要特別感謝謝平教授、馬蔚華博士和林傳輝董事長等學術及行業前輩對本書的推薦。感謝電子工業出版社的林瑞和、高麗陽、李利健三位老師，以及參與本書文字和圖表編撰工作的彭倩、牟昱東、張亞舟、李若凡、張梅、龔泓、周林娜、任沐霖。沒有你們，就沒有這本書的問世。
謹以此書與所有有夢想的讀者共勉。由於我的水平有限，疏漏在所難免，請社會各界朋友批評指正。

湯山老王
2022年8月
於加拿大康山

第一章 貨幣思維：理解財富的起點

當代貨幣體系中的「錢」早已超出大家對「錢」這個概念的傳統認知。它既是財富的一種載體，又和財富本身是兩個完全不同的概念。
全球貨幣體系是當代經濟秩序乃至社會秩序的重要組成部分，加之當代主流貨幣體系早已超出「經典」經濟學範疇，在這種情況之下，理解貨幣的邏輯，是理解財富的起點。

第01講 錢究竟是怎麼被「印」出來的

自新冠肺炎疫情出現以來，發生了很多事情，相信大家最大的感覺就是，經濟不是特別理想。不管從各種報道裏聽到的，還是切身感受到的，總之就是甚麼都不好做。大企業裁員，小工廠關閉，打工仔的收入也很難說得到了滿意的上漲，樓市也是不景氣。大家可能會問，之前發了那麼多貨幣，都跑哪裏去了？感覺各行各業都缺錢。
大家之所以會有這種疑問，還是因為普遍存在一種誤解：認為社會上的錢，總量不變，不是在你手裏就是在我手裏，有人虧了就一定有人賺了。而大多數人會有這樣的誤解，根本原因是沒有搞清楚：我們靠努力和勤奮賺來的「錢」到底是如何被「印」出來的？
歸納來說，錢主要通過三種形式被「印」出來：
一是「印」錢，即各國中央銀行（簡稱央行）印鈔廠物理意義上「印刷」的貨幣；
二是「借」錢，銀行借貸加槓桿創造的「派生貨幣」；
三是「造」錢，通過量化寬鬆政策「大放水」產生的貨幣。
「印」錢：央行印鈔機的啟動
「錢」作為市場交易的媒介，全球主要國家和地區大多由央行掌握貨幣發行權，掌管本國印鈔機印「錢」的權力。
央行直接發行的貨幣也就是「基礎貨幣」，或者稱為「始初貨幣」，直觀感受就是社會上流通的現金。由於央行本身是沒有資產的，其印發的貨幣，在未來需要向公眾兌換成社會商品和服務的「購買力」，因此，貨幣發行本質上是央行對公眾的「負債」。
以美國為例，1862年美國國會通過《法定貨幣法》，開始發行「綠鈔」，並於1913年通過《聯邦儲備法》，建立起了美國中央銀行體系——聯邦儲備體系，在全國設立12個聯邦儲備區和12個聯邦儲備銀行，這就是現在的「美聯儲」。
美聯儲負責發行由美國財政部「鑄印局」（Bureau of Engraving and Printing）統一印製的「聯邦儲備券」（Federal Reserve Note）作為法定貨幣，也就是美元。美聯儲發行的實物美元屬基礎貨幣，此類貨幣主要承擔商業銀行存取、居民日常交易等流通職能，例如存戶在銀行取錢，銀行需要隨時能夠提供實物貨幣兌付給存戶。
肯定有人會疑惑，美元就是一張紙，為何美國政府不大量印刷，實現美國國家級的財富自由呢？為甚麼還要徵稅，惹得納稅人不高興呢？
人和政府的行為，都不能脫離客觀經濟規律的制約，不然就會被經濟規律「教做人」。貨幣本身是市場交易媒介，與市場商品和服務價值要維持一定比例，這種「比例」就是價格。如果美聯儲通過大量印錢來吸納社會財富，美元就會超發貶值，造成物價普遍上漲，普通公眾的實際財富就會減少，而貨幣發行方（即美國政府）的財富就會增加，這種經濟現象也就是傳說中的「鑄幣稅」。鑄幣稅和其他稅種並無本質區別，一旦過量徵收，公眾財富被洗劫，政府信用也將受損，甚至蕩然無存，美元也將失去公信力變成「一張廢紙」。
古今中外，此類事例不勝枚舉。前有威瑪共和國的馬克當「錢磚」搭積木，國民政府車拉金圓券買火柴；現有津巴布韋人均「億萬富豪」，委內瑞拉錢不如紙。貨幣發行者可以通過市場壟斷權力從貨幣發行中獲得利潤，也就是鑄幣稅，在貨幣超發（通脹）的情況下，普通民眾「被徵收」的鑄幣稅將劇增。
錢雖是被「印」出來的，但本質是一種有公平價值的法定交易憑證。若掌握貨幣發行權的國家機器，為解決缺錢問題開足馬力「印」錢，將不可避免地造成普通民眾辛苦勞作才賺得的錢發生貶值。也正因此，包括美聯儲在內的各國中央銀行及政府，也都盡力對發動印鈔機印「錢」秉持權衡利弊、深思熟慮的審慎態度。
「借」錢：「派生貨幣」的創造
由央行「印」發的始初貨幣，是「錢」的最初來源，但始初貨幣佔整個經濟體量的比重並不高，這是因為目前世界上大約97%的貨幣供給，都是通過商業銀行體系「借貸」創造出來的，也就是經濟學中所謂的「派生貨幣」。
「派生貨幣」是甚麼
貨幣的派生過程在本書第08講「牽動市場心弦的貨幣政策」中有詳細描述。舉個例子，做生意的老王在美國A銀行存了100美元紙幣，銀行存款準備金比率為20%。那麼美國A銀行可以將80美元放貸給老李，即匯入到老李在B銀行的賬戶。同樣，B銀行又可以將其中64美元放貸給老劉，並匯入到C銀行老劉的賬戶。以此類推，最後，銀行的存款貨幣量最多將會有100×(1/0.2)=500美元，其中1/0.2指的就是「貨幣乘數」，新增的400美元存款就是商業銀行借貸業務創造出來的「派生貨幣」。派生貨幣的創造渠道就是銀行「存款－貸款」的循環，這400美元是沒有對應的實物貨幣的，只存在於銀行賬戶數字上。
政府頒發的金融牌照，賦予了銀行創造貸款的權力。商業銀行創造的「派生貨幣」，實質也是一種信用貨幣，一種連「紙」都不需要的貨幣。
通過「存款－貸款」的無限循環，商業銀行創造出來的信用貨幣流通到實際的經濟活動中，成了影響市場和經濟的重要力量。例如，老王在銀行貸款100萬美元購買了一幢別墅，這100萬美元就從存款變為貸款，進入日常經濟的循環當中。房地產開發商收到這100萬美元後，就可以用來購買原材料、支付工人薪金或者給股東分紅，從而投資更多房地產項目，建設更多的樓盤，進一步推動房地產市場發展……
理論上，只要「存款－貸款」無限循環，銀行創造出來的「派生貨幣」規模就可以無限擴大。可見，信用是現代貨幣的基礎，信用的規模有多大，貨幣的規模就可能有多大。
「派生貨幣」的水龍頭在哪裏
自新冠肺炎疫情爆發以來，全球通脹日益加劇，各國頻繁推出貨幣政策，調整貨幣供應量，拉動經濟增長。商業銀行的「派生貨幣」規模及其貨幣流向，會受到央行貨幣政策和銀行信貸經營的雙重作用。因此，我們有必要簡要瞭解貨幣是如何在中央銀行和商業銀行之間流轉，並逐漸進入社會經濟活動的。
大家首先應搞清楚兩個概念，就是「寬貨幣」和「寬信用」。
「寬貨幣」是甚麼？央行降準、降息、逆回購等操作都叫寬貨幣。寬貨幣可以增加商業銀行可支配的資金，擴大銀行的信貸規模，增大社會上流通的貨幣量。注意，寬貨幣並不是我們傳統意義上認為的「印鈔」，「寬貨幣」只是增加了商業銀行系統持有的貨幣量。
「寬信用」又怎麼理解呢？寬信用實際上就是商業銀行通過貸款等方式，更加積極地把央行通過寬貨幣獲得的這些錢，真正注入社會。
換句話說，寬貨幣講的是央行和商業銀行的層面，寬信用講的則是商業銀行和實體經濟的層面。要想把寬貨幣真正變為寬信用，那最直接的做法就是降低企業以及個人貸款的門檻。
商業銀行通過央行寬貨幣得到了錢，為了取得一定的收益，不能讓這些錢長時間停留在賬戶上，但同時商業銀行也不敢隨便把錢往外放貸，需要控制風險。那麼，在經濟形勢動盪、實體經濟不穩的時期，銀行貸款就只有兩條出路：一條是放貸給有政府信用背書的機構或企業，另一條就是放貸給有完美實物抵押物的行業，如房地產。
貨幣發行的本質是債務的累積
繼續來看老王貸款100萬美元買別墅的例子。對銀行來說，這筆貸款是資產；對於貸款買別墅的老王來說，這筆貸款是負債。
資產等於負債，二者實質上是一個事物的兩個方面。
每當銀行發放一筆貸款（假設是50萬美元），那麼在創造一筆貨幣的同時，也創造了一筆需要還本付息的債務。可見，貨幣的發行過程伴隨着債務的累積。
在貨幣數碼化的時代，存貸款都是銀行賬戶上的一串數字。上述所謂的創造過程，也極其簡單──銀行只需要把「500 000」美元這個數字輸入電腦，在銀行帳目上計為「貸款」即可。
這個創造過程中最大的受益方就是銀行，因為銀行可以收利息。當借款人償還這筆貸款後，銀行只需要將電腦中的「500 000」美元的數字刪除，就像甚麼都沒發生過。
這裏用老王貸款買樓來舉例，是因為房地產市場已經是全球最大的「債務」貨幣蓄水池：銀行認為房屋是最安全的抵押品，所以愈來愈多「新」的被創造出來的「錢」直接或間接流入房地產市場，使得房地產的體量愈來愈大。
這裏應注意，我們不能簡單地認為因為「寬貨幣」和「寬信用」造成貨幣超發，所以樓價上漲。這是一種普遍的誤解，因為兩者不是簡單的因果關係，而是一個相互增強的過程。
簡單來說，就是房地產市場處於上行階段，銀行擴大信用借給客戶買樓，房地產相關的信貸行為憑空創造出來的貨幣流入經濟社會，又進一步推高了樓價，二者相互增強。只要這個相互增強的循環不被人為或者非人為的因素打斷，那麼所謂的樓市泡沫，就可能愈吹愈大。
現在，你明白為甚麼薪金增速總是追不上樓價增速了吧？
在某些時期，每個人都去銀行貸款來支付他們本來付不起的東西。最後，總有人還不起貸款，或者無法承擔更多的貸款──銀行放慢貸款速度，違約增多，最終經濟下行，甚至引起金融危機。
從這個角度來講，經濟週期實質上就是債務週期。這是歷史規律，一遍又一遍地發生，直到2008年的金融危機。
在2008年美國次按危機爆發之前，美國很多信用非常差的人都能在金融機構獲得次級按揭貸款，用以支付他們本來承擔不起的房產，這導致房地產市場盲目擴張，泡沫巨大。
隨着美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，還款利率也大幅上升，購樓者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續降溫也使購樓者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批借款人不能按期償還貸款，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，最終引發了次按危機。
那時候美國各大銀行資產規模巨大，環環相扣，當它們面臨崩潰的時候，美國政府只能出手相救。因為商業銀行體系以債務的形式創造了經濟中大約97%的貨幣，如果這些「錢」不能被償還，整個世界金融體系將會癱瘓。
所謂的貨幣超發，其實就等於整個社會債務的累積。我們要記得，所有的債務都是需要還的。而美國幫助企業償還次按危機的「錢」，也就是下文將要介紹的「量化寬鬆」產生的另一種錢。
「造」錢：「大放水」的量化寬鬆
2008年金融危機引出了又一種貨幣創造方式──量化寬鬆。
量化寬鬆，指的是中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債、企業債等中長期債券來增加基礎貨幣供給，以向市場注入大量流動性資金的干預方式。簡單地說，量化寬鬆就是央行各種「買買買」，就好像央行在「間接印錢」。
量化寬鬆是對經濟實體的一劑猛藥，一般只有在利率等常規工具不再有效的情況下才會實施量化寬鬆。實際上，量化寬鬆正是日本為了應對經濟泡沫在20世紀80年代發明的，只不過在2008年金融危機後被美國「發揚光大」。
量化寬鬆以極低的利率環境讓債務的形成更加容易，這實質上是以長期的痛苦換取短期利益。
在次按危機後，美國於2008年─2012年進行了三輪量化寬鬆，釋放了超過4萬億美元貨幣。2020年新冠肺炎疫情爆發之後，美國更是開啟無限量化寬鬆，累計釋放超過5萬億美元基礎貨幣，導致美國M1接近21萬億美元，通脹率屢創新高。
那麼美聯儲通過量化寬鬆「造」出來的這些錢是怎樣進入經濟體系的呢？
一是直接在債券市場上買入政府和企業債券，典型案例是2008年─2012年期間的量化寬鬆。雖然大多數民眾對股票市場瞭解得更多一些，但其實美國債券市場是一個比股票市場體量大得多的市場。債券，實際上就是政府或者企業按照標準化流程和模式發行的欠條。理論上來說美聯儲是沒有任何資產做基礎的，但憑着新創造出來的這些「數字」貨幣，美聯儲購買了實實在在的企業資產（未來的現金流）和政府資產（未來納稅人的稅收）。
二是以居民補貼方式直接向民眾發錢，典型案例是新冠肺炎疫情期間的量化寬鬆。例如從2020年3月到2021年3月，美國一共進行了三輪量化寬鬆，財政刺激規模高達4.8萬億美元，如此天量的財政支出主要用於美國居民補貼。舉例來說，如果一對年收入10萬美元的夫妻同時失業，在補貼最低的密西西比州也能領到約4萬美元，在補貼最高的麻省甚至可領到7萬美元，考慮到稅收、交通等工作必要支出，領取補貼可能比正常工作一年到手的收入還要高。
那麼「量化寬鬆」這種好事，誰受益？誰買單呢？
2008年─2012年的量化寬鬆，美聯儲以接近零利率的價格貸款給商業銀行和對沖基金，間接把錢投入股市和債市，導致股票價格和公司利潤上漲。本來就持有大量公司股權和不動產的富人成為最大受益者，與之相伴的是窮人相對更加貧窮。
而自2020年以來，美國量化寬鬆通過低利率貸款或者直接發錢的方式，全面進入股市、債市、一般消費市場和房地產市場，短期提振了經濟和改善了居民生活，但惡果也隨之而來。截至2022年6月末，美國樓價連續兩年上漲超過30%，CPI也上漲到9.1%，美國國債規模超過30萬億美元，美國股市泡沫也開始破裂，普通民眾的生活水平下降，資產更是受損。
同時，美國也正在通過「美元霸權」將這種危機轉嫁到世界各國，讓全世界為美國量化寬鬆買單。所以，量化寬鬆本質上是向未來借錢，是對未來信用的一種透支，是向美國中產和世界其他國家轉移危機的方式。
歷史上沒有任何時候，人們的財富像現在這樣嚴重被「錢」綁架。這是一個瘋狂的時代，錢可以被憑空「印」出來、「借」出來、「造」出來，但是財富卻不能。我們不得不直面現實，很多現代金融和經濟的規則實際更有利於富人，許多人辛辛苦苦賺來的財富可能在悄無聲息中流失。

第02講 不能明說的「現代貨幣理論」

不知道大家有沒有想過一個情景：在古代經常發生國庫空虛的情況，統治者往往面臨進退兩難的局面，如果不悄悄多「印」點錢，或者在金銀銅幣裏面摻雜「水分」，就會因為財政枯竭而政權崩潰。但如果無限度地超發貨幣，惡性通脹一定不可避免，政權最終還是走向崩潰。
但是為甚麼在今天，這個困擾了統治者上千年的艱難選擇，好像銷聲匿跡了呢？
這就要從美聯儲在2008年金融危機之後，悄悄轉向的「現代貨幣理論」（Modern Monetary Theory，MMT）說起了。
何為「現代貨幣理論」
從定義來說，「現代貨幣理論」是一種「非主流」的宏觀經濟學理論，但是對後世影響深遠的「新」經濟學理論，往往都是從「非主流」開始的，例如凱恩斯主義，初期並沒有得到主流經濟學家的認可，但後來幾乎每個國家都離不開它，「現代貨幣理論」也是。
該理論認為現代貨幣體系實際上是一種政府信用貨幣體系，即主權國家的貨幣並不與任何商品和其他外幣掛鈎，只與未來稅收和債務相對應。
我們以美聯儲為例來看主流經濟學的觀點：主流經濟學主張美聯儲（中央銀行）要和聯邦政府（財政部）分離，美聯儲發行的貨幣不能直接給聯邦政府花，否則就是明顯的舞弊。
「正確」（主流經濟學理論）的做法是：聯邦政府（財政部）通過稅收把這些錢吸納回來，或者至少以未來的稅收作為擔保，發行國債來融資。有了收入才能有支出，量入以為出，這才合理。
而美聯儲應該是獨立負責國家範圍內的貨幣流通、發行的絕對主體，聯邦政府理論上不應該也沒有權力干涉美聯儲。但這只是「理論上」，現實情況是美聯儲的貨幣政策和聯邦政府的財政政策難以完全互相獨立。「現代貨幣理論」不能明說的原因就在這裏。
「現代貨幣理論」認為，傳統的貨幣理論所主張的美聯儲和財政部分離這種安排多此一舉，應當將聯邦政府和美聯儲實質上合二為一，先由聯邦政府直接向美聯儲借錢，也就是美聯儲購買聯邦政府債券，然後由聯邦政府主導把錢投放到市場來實現貨幣流通。
也就是說，美聯儲應當用新「印」出來的錢，直接買下聯邦政府發行的債券，從而完成貨幣的發行和投放。這其實也是我們俗稱的「財政赤字貨幣化」。
如果真是這樣，聯邦政府想花多少錢，就可以花多少，只要發國債給美聯儲就可以有源源不斷的資金，只要通脹數據說得過去，財政赤字和債務壓根沒必要設上限。
但是不賺錢就有錢花，哪裏有這麼好的事？
還真有！這得先從日本說起，因為它是第一個真正實踐這套理論的主要經濟體。
日本：「現代貨幣理論」的開創者
可以說2008年次按危機之後，美國的貨幣政策就是在摸着石頭過河，這個石頭是誰呢？就是日本。因為日本在過去的三十年裏驗證了這個理論的可行性。
20世紀末，日本泡沫經濟破裂，債台高築的日本政府急需向市場注入更多資金來維持經濟穩定，錢從哪來？
病急亂投醫，日本政府選擇了實踐「現代貨幣理論」。
2001年至2006年，日本央行開始發動「印鈔機」，直接買下日本政府發行的國債，立即緩解了日本政府的財政壓力。緊接着，在日本政府的主導下，超發的貨幣流入市場，企業獲得了大量流動性後逐漸復蘇，市場就業率逐漸企穩。日本政府達到了自己的短期目標：財政問題解決了，同時也完成了保就業的職責。
在日本看來，內債不是債，但這實際上是一個左手倒右手的把戲。
在「現代貨幣理論」體系之下，政府只需要維持就業率即可，至於債務的多少，並不是政府首先考慮的問題。
嘗到甜頭之後，日本政府對這個手法愈用愈順手，只要經濟低迷就發國債，「責令」日本央行去購買，拿到錢後的日本政府再去買市場不願接手的績差股和企業債，以延緩本應到來的資產泡沫破裂危機。二十多年後的今天，日本央行不僅是日本債券市場最大的債主，也成了日本股市最大的股東，大有買下全國的趨勢。
但這恰恰是符合「現代貨幣理論」預期的，因為該理論認為，只有「大政府」才能夠妥善協調社會資本運作，維持社會穩定。
譬如，在經濟疲軟的時候主動擴大財政赤字來擴大就業率、盤活經濟；在經濟過熱的階段增加稅收，來實現財政盈餘並抑制通脹。
「現代貨幣理論」也完美印證了蒙代爾不可能三角理論（一個國家在匯率穩定、資本自由流動和貨幣政策獨立這三點中，只能同時做到兩點，本書第04講「甚麼決定了貨幣的價值」中有介紹）。很明顯，在「現代貨幣理論」體系之下，該國放棄了貨幣政策獨立性，因為一定要確保中央銀行被政府控制，貨幣政策要服務於財政政策。
日本通過捨棄貨幣政策的獨立性，換來了日元匯率的穩定和日元的自由流通，這是日元國際化的保障，更是日元成為國際重要避險貨幣的根本原因之一。
美國：將「現代貨幣理論」發揚光大
美國是全世界最大的單一債務主體，根據美國財政部2022年2月1日公佈的數據，美國國債首次突破30萬億美元大關，而2021年美國GDP為23萬億美元，即美國國債佔GDP高達130%。而2007年12月，即2008年金融危機前夕，美國國債總額為9.2萬億美元。
根據美國財政部的數據，持有美國政府債務的投資者，從投資者性質角度，可以劃分為美國公眾、美聯儲、各類退休和社保基金、美國國防部、外國政府等五大類；從投資者國別角度，可以劃分為本國投資者和其他國家投資者兩大類，其中其他國家投資者包括他國的貨幣當局（如中國的中國人民銀行），以及他國的各類投資機構。
如圖2-1所示，美債的外國持有者主要有日本、中國、英國、愛爾蘭等國家。美元是國際上最具信用的資產，世界各國持有美元本身就是一個給自身增加信用的重要舉措。
持有美債規模僅次於其他國家投資者的機構主體，就是美聯儲，截至2022年1月，美聯儲持有美國國債總量高達5.7萬億美元。這實質上不就是美聯儲把新「印」出來的錢直接給聯邦政府用嗎？
2008年次按危機以前，美聯儲持有的美國國債與美國政府債務總和之比均不超過10%，最低的時候甚至不足5%。但從次按危機之後，美國政府不負責任地拚命借債，而美聯儲又不斷地購入國債，為美國政府的財政赤字買單，美國政府債務貨幣化的比例愈來愈高。
特別是自從2020年3月以來，因為美國深陷新冠肺炎疫情泥潭，美國政府以接近於0的利率，無限量向美聯儲發行國債，無底線地將債務貨幣化。截至2022年1月，美聯儲所持有的國債在美國政府的國債持有量中的比例已超過40%。
雖然美國政府很樂意接受「現代貨幣理論」，但是這個理論最大缺陷就是政府債務產生的利息會愈滾愈多。所以美國政府作為最大的利息負擔者，自然更傾向於美聯儲維持低利率甚至負利率，否則高利率下的利息支出都將難以負擔。
單單新冠肺炎疫情剛爆發的2020年，全球各國央行累積降息就超過200次。雖然期間幾次試圖開啟加息週期，但是明顯一浪弱於一浪，每一次加息的最高點都不超過前期，甚至有些國家已經變成負利率。就拿美國來說，在聯邦政府的「要求」之下，美聯儲實際上已經永久性失去持續大規模加息的能力了。
2022年2月1日，美國國債首次突破30萬億美元大關，創下歷史新高。如此高昂的本金，利率每增加一個基點，美國政府增加支出的利息都是天文數字。以美國為代表的西方國家，債務已經飆升到了難以控制的水平，除了實踐「現代貨幣理論」以外，別無他法。
英國自2020年起，持續加大英國央行直接購買國債的力度，日本也在同年取消了央行購買國債的最高限度。英國、日本等世界主要經濟體的央行雖然沒有提出「現代貨幣理論」的政策指引，但本質上，都是在用實際行動實踐「現代貨幣理論」。
資金出海：一種毫無壓力的花錢方式
除此之外，實行「現代貨幣理論」的美國，或許還有一個更大的如意算盤，而且我們依然可以從日本經濟歷史中找到答案。
日本的經濟泡沫破裂後，其國內消費力一直疲軟，但是國力依然堅挺，奧秘就在於資本出海。除美元外，日元也是全球最主要的避險貨幣之一，同時也通常作為其他各國主要的貨幣儲備之一。因此，日本可以依靠「現代貨幣理論」以及其穩定的幣值，用憑空「印」出來的日元發力海外投資。
截至2021年底，日本海外淨資產達到創紀錄的411.2萬億日元，連續31年保持全球最大淨債權國的地位。
2021年日本的GDP達到542萬億日元，日元的海外淨資產規模佔GDP的76%，相當於日本的海外資產創造了四分之三個日本的GDP。可以說，海外的豐厚戰果補充了日本國內疲軟的經濟。
根據這個結果反推美國的未來，美國資本在美國國內低利率的推動下，未來可能會大肆出海尋求價值窪地，最終通過這樣的方式給美國國內經濟輸血。
而這樣的新型「收割」方式甚至比運用加息週期收割來得更有效，因為加息週期本質上是一種「傷敵一千，自損八百」的策略。但是，國內「印」鈔國外花就完全不同了，這是一種主動並且可以精準定向「收割」的武器，因為這些錢去哪兒、買甚麼資產、怎麼構建基於美元的攻守同盟、何時統一退出，都是可以明確計劃出來的。
所以，加息週期如果是大範圍自殺式炸彈的話，「印鈔出海」就是更先進的精確導彈。
美國政府大手大腳花錢，短期來看買單者是美聯儲，是美國老百姓，但實際上，最終為他們買單的，還是全球其他國家。
「現代貨幣理論」將走向何方
本質上，「現代貨幣理論」的實踐是21世紀全球經濟陷入停滯，各國財政赤字飆漲的必然產物，也是貨幣發展進程的倒退──美聯儲淪為聯邦政府的「代理人」。
天下並沒有免費的午餐，任何形式的「金融創新」，暗地裏都標好了價格，總有人最終為此買單。短期來說，全球主要經濟體實行「現代貨幣理論」，確實能有效解決財政赤字問題，延緩危機到來，不過那僅僅是因為歐美國家貨幣體系長期以來積累的信譽。
但是這種信譽，正在被「現代貨幣理論」的操作所不斷侵蝕。
經濟發展並不是生硬地重演歷史，「現代貨幣理論」早已經超出了大部分人的思維定式。在西方國家依次開始實行「現代貨幣理論」的環境之下，以美聯儲為代表的一眾西方中央銀行，可以說是當今世界上最龐大的財富掠奪機構。
我們千萬不能照搬歷史，否則就會掉入認知陷阱。沒有甚麼是簡單的重複，加息不是，通脹也不是。
幸運的是，大道至簡，局勢也許紛繁複雜，但是無數碎片化的信息背後，始終有一個簡單的脈絡，如果可以敏銳地抓住，並且把它作為自己投資決策的指南針，無疑會讓你在實現財富自由的道路上搶佔先機。日拱一卒無有盡，功不唐捐終入海，短線波動我們不可能全都把握住，政策性的影響來來去去，但大趨勢的脈絡是非常清晰的，選對方向然後堅守，這樣才能收穫厚積薄發的投資快樂。