為什麼總是買到賠錢股？：從「行為投資學」解析人類天生不適合交易的樂觀、自信與過度預測等交易症候群

繼行為經濟學之父理查 · 賽勒後最強的行為金融學著作
完全解析人類天生不適合投資的股市版《不當行為》！
看「行為投資學」如何顛覆400年全球股市歷史

在股市的歷史中，有超過90%的人賠錢，你知道真正原因嗎？

【投資人十大病徵】
1.當大家都絕望而賣出時，難以鼓起勇氣買進
2.在先前曾經遭遇虧損的情況下，恐懼感使得投資人忽略了股價便宜的理想買進機會
3.投資人發生的主要虧損，是在有利市況下，購買素質偏低的證券
4.我們一旦得知某人是專家，大腦就會關閉某些自然防禦措施
5.每個人都自認為較別人知道得更多，自認為可以透過股票交易賺錢
6.壓根不曉得據統計分析師的目標價格，平均較目前價格高出25％
7.因為接收的資訊與消息量增加，明顯提升了自己信心程度
8.不曉得有超過半數的市場重大走勢，完全和媒體報導的經濟面無關
9.經常誤把某些資訊，看作是支持自己假設的證據
10.死多頭或死空頭觀點，永遠不知變通


投資人為何經常犯下相同錯誤？
價值投資之父班傑明 · 葛拉漢曾說過：「投資人面臨的最主要問題，甚至最大的敵人，可能就是他自己。」很遺憾地，這仍是現今投資人最真實的寫照。自信、樂觀、偏見、情緒化和過度預測等人類天性，只是導致交易虧損的眾多特徵之一。幸運的是，行為金融學的進展，已證明了所有投資決策都與心理因素息息相關，並成為投資研究開始正視的必修課題。

投資大師們如何面對行為難題？
在本書中，行為投資專家蒙蒂爾將帶你認識投資人最常遇到的行為挑戰和心理陷阱，並提供這些問題的解方。除此之外，他從一些投資大師的案例中，告訴讀者當專家面對這些相同的行為偏差時，其思維與應對策略，甚至反向利用人性進行操作。最新的研究顯示，將行為金融學應用於投資組合，絕對可以幫助投資者避開潛在風險，甚至替經理人保障金融機構數十億美元的損失。

我們該強調結果，還是注重過程？
本書除了解決行為挑戰議題之外，蒙蒂爾更要求投資人應注重程序而非結果。他以經典的賭牌故事為例，強調流程永遠重於結果，而不必把心思放在我們無法控制的回報上，這才是真正專業的投資技巧。這也呼應了本書主題，唯有專注於流程與理性行為，我們才能心無旁騖地發揮最大潛力，創造良好的長期績效。


各界推薦
「任何人如果想瞭解人類天性與金融市場之間的互動，就應該鑽研這本經典。」――丹 · 艾瑞利（杜克大學行為學教授，《誰說人是理性的！》作者）

「對於投資來說，所謂成功，就是絕大多數交易都能站在正確一方。關於這項目標，本書提供了最佳指引。」――布魯 斯 · 格林伍德（哥倫比亞大學商學院金融與資產管理教授）

「『瞭解自己！』想要成為優秀的投資人，就必須設法克服人類天性。任何人如果不打算閱讀本書，就不是理性的人。」――艾德華 · 邦漢卡特（木星資產管理公司執行長兼投資長）

「任何投資人都會因為閱讀本書而受益。」――傑夫 · 霍克曼（富達技術策略分析總監）

「詹姆斯 · 蒙蒂爾告訴我們，身為投資人為何會呈現如此相似的非理性行為，指導我們如何和內心深處的史巴克（Inner Spock）溝通，擬定更棒的投資決策。真是太棒了！」――約翰 · 墨爾丁（千禧波投資公司總裁）

詹姆斯 · 蒙蒂爾 (James Montier)
波士頓投資公司GMO(Grantham Mayo Van Otterloo & Co.)資產配置小組的成員。在此之前，他曾是法國興業銀行全球策略部門共同首長，並在過去十年間，多次獲選為Thomson Extel調查評比的年度最佳策略家。蒙蒂爾具有杜倫大學(University of Durham)講座學者與皇家文藝學會(Royal Society of Arts)會員的身分。媒體向來形容他是反對偶像崇拜者，也是直言不諱的獨行俠，其研究報告受到廣大投資人的熱烈青睞。

蒙蒂爾另著有三本引領市場的投資著作，分別是《行為財務學》(Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets)、《行為投資法》(Behavioral Investing: A Practitioner’s Guide to Applying Behavioral Finance)和《這才是價值投資》(Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment)。


譯者簡介
黃嘉斌
台大商學系，Essex University經濟系，UCLA經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧，目前從事專業翻譯。

前言
人類：天生的犯錯專家
我可能是個經常做出錯誤選擇的專家。長久以來，我犯下太多這類錯誤，從不健康的食物選擇，乃至於拖延運動（選擇今天偷懶），還有令人遺憾的投資選擇（嘆氣）。

接著，我目睹了家裡七位青少年的無數錯誤選擇（感謝老天，現在只剩下一位了，但最近又開始觀察孫子輩探索這個世界）。青少年們擁有神奇的能力，他們總是在今天做出最容易的選擇，而把困難的選擇留到明天。然後，隨著年紀漸長，這種拖延的功力更為深厚，也做出更多錯誤選擇。

這些年來，我曾經訪問數以百計的投資人，由剛上手的小散戶，乃至於億萬富豪。對於這些人所犯的各種錯誤，以及他們發明的千奇百怪藉口，實在令人嘆為觀止。

從國家與世界的立場觀察，我們也做出許多錯誤選擇，總是選擇最容易走的路，結果產生八十年來最慘的全球經濟危機。現在，為了重返正規常態，我們不得不面對許多困難選擇。不論是個人或國家，歷史充滿太多這類不當的選擇。

過去幾十年來，出現一門新的科學，強調我們人類不僅偶爾會有非理性行為，而且這些非理性行為是可預測的。這門新成立的行為科學，開始留意我們如何做出決策，並發現許多有關人類看似有趣， 但卻往往令人困擾的行為。

我們的情緒與決策程序很多都已經根深蒂固，嵌在大腦，這是人類十萬年以來，從非洲草原演化至今，為了求取生存而慢慢形成的本能。我們適應運動，學習如何迅速做成決定，因為這往往代表生與死之間的抉擇，譬如決定躲避危險的獅子，追逐溫馴的羚羊。

這些求取生存的本能，雖然平時很有用，但一旦邁入現代化世界，尤其是現代投資世界，往往讓我們很容易犯錯。舉例來說，當我們追逐動能時，總認為既有走勢將持續發展，行情一旦開始發生轉折而下跌，我們就會逃跑。所以，適用於非洲叢林的生存本能，未必適用於現代金融叢林。

很幸運地，我們不僅只是「犯錯人種」(homo mistakus)而已。對於我們這個物種所做的錯誤選擇，我們如果完全不能汲取經驗而學習新知識，那麼早就被掃到歷史垃圾堆，讓那些比較不會犯錯的物種淘汰。

我們顯然也學會了如何做出正確抉擇，如何從錯誤之中學習，甚至從別人的成功和智慧之中學習。如同稍早提到的，我曾經正式訪問數以百計的富豪。對於這些人所做的適當抉擇（有時候甚至是明智的抉擇），以及他們所使用的程序，都相當令人覺得訝異。

身為人類，智人(homo sapiens)有許多值得讚美之處。我們有能力創造偉大的成就，天馬行空的概念，展現高尚的情懷—各種適當選擇的結果。行為科學協助我們了解如何做成這些抉擇。

即使是曾經被推崇為金融投資根基的理論（效率市場假說、資本資產訂價模型，以及現代投資組合理論等）也不免受到質疑，甚至被視為造成市場動盪的癥結所在。關於投資市場的謎題，很多人試圖在行為金融學拓展的新領域尋找答案。瞭解自己，以及擬定決策的方式，我們經常可以創造自己的系統性程序，藉以做成正確決定，由於最終結果往往取決於情緒，所以只要掌握正確的工具，我們就可以學習如何建構一條邁向安全避風港的可靠路徑。

問題是，行為金融學看起來有些令人望之生畏，需要引用大量的研究與推理，而且整個體系還不太完整—至少截至目前為止是如此。我的好朋友詹姆斯 • 蒙蒂爾(James Montier)曾經出版一本行為金融學的著作《行為金融學：洞察非理性心智與市場》(Behavioural Finance: Insights into Irrational Minds and Markets)，現在則整理一本篇幅較小的導論《為什麼總是買到賠錢股？從「行為投資學」解析人類天生不適合交易的樂觀、自信及過度預測等交易症候群》(The Little Book of Behavioral Investing)。

我對於詹姆斯的著作並不陌生。他與我曾經合作，共同撰寫我一本著作《瞄準未來投資》(Bull’s Eye Investing，John Wiley & Sons)的某章內容。我認為我對於這個主題相當熟悉。可是，趁著某次搭乘飛機的機會閱讀本書，我發現這是我多年來看過最讓我自覺受益的投資書籍。閱讀過程，我多次發現自己不得不發出「那就是我！」的嘆息，並誓言不再觸犯相同錯誤。總之，我現在起碼知道應該避免什麼，可以想辦法糾正自己的習慣。

這是一本我需要經常重複閱讀的書，至少每年讀一次。感謝詹姆斯把這本書寫得充滿趣味，自然流動著幽默。不論是學習我們為什麼不能在應該賣出的時候賣出，或為什麼選擇某目標價位，詹姆斯透過充滿啟示的十六章內容，告訴我們如何成為更棒的投資人。不再是「犯錯人種」！

我建議各位把本書列入優先讀物，隨時放在手邊翻閱—協助自己的決策程序能夠保持鎮靜。所以，坐下來，讓詹姆斯幫助各位帶出內心深處的「史巴克」(Spock)。

約翰 • 墨爾丁(John Mauldin)
千禧年浪潮投資(Millennium Wave Investments)總裁

前言　人類：天生的犯錯專家　千禧年浪潮投資總裁／約翰 • 墨爾丁
導論　這是關於你的一本書

CH.1　投資人的情緒挑戰
拖延習慣的危害／預先承諾的功能

CH.2　當投資人碰上股市大崩盤
直覺思考的風險／專家擊敗空頭的法則

CH.3　樂觀是投資的朋友還是敵人？
樂觀與X系統／先天性質 VS. 後天培養／對抗過份樂觀

CH.4　為何要聽信一群自稱專家的人？
為何要聽信吉姆 • 克萊默？／聽取別人的指示，極端危險／基金經理人是氣象專家或醫生？／過度自信可能有害自家財富

CH.5　愚蠢的預測
既然如此，為何還要繼續預測？／預測有何用途？／霍華 • 馬克斯談預測矛盾

CH.6　資訊超載
資訊真的越多越好？／重質而非重量／檢查表：不犯錯的祕密武器

CH.7　關閉泡沫觀點
情緒豐富的市場先生

CH.8　非禮勿視，非禮勿聽
羅傑爵士令人遺憾的故事／偏見的奴隸／找尋公司犯錯的可能

CH.9　多頭與空頭總司令
堅持己見／保守心態根源的沉沒成本

CH.10　海妖之歌的故事
股票市場的故事／謹防期望的資本化／專注於事實

CH.11　泡沫行情就是黑天鵝事件？！
對於可預測意外事件，為何不能拿捏時效？／辨識泡沫的初學指南／個人投資者的優勢

CH.12　結果正確，但理由不對
不是我的錯，只是運氣不好／不要放馬後砲

CH.13　過動投資的危害
我們可以從守門員身上學到什麼？／績效不彰會增進採取行動的慾望／投資人與行為偏差／等待紅中好球

CH.14　人多的地方很危險
對抗群眾的痛苦／屈從的好處／集體思維的危險／溫馴群眾之中的獨行者

CH.15　投資了結的時機
人類沒有特別聰明／短視與厭惡損失／為什麼賠錢的股票就是賣不下手／稟賦效應

CH.16　程序！程序！程序！
程序心理學／程序受託責任

結論　通往地獄之路鋪滿善意