中國地方政府債務風險研究：基於資產負債的視角（簡體書）

對於地方政府各類債務問題，尚未建立起一個完備的債務統計、分析、評價和風險管理機制，如何識別、評估、預警、治理、防範和化解這一風險已經成為當務之急。
為此，本書運用或有權益、期權定價和風險價值等理論，在多方整編和匯總數據的基礎上，對我國30個省份地方政府債務風險進行識別、測度和預警，研究我國地方政府債務的系統性風險，探索地方政府債務風險防範、治理和化解渠道，試圖為我國地方政府債務風險管理提供理論依據和參考。

潘志斌

副教授，管理學博士，CFA（美國特許財務金融分析師），2005年畢業於上海交通大學安泰經濟與管理學院，現於華東師範大學金融系任教。

2008年後，中國地方政府債務問題快速累積，槓桿率快速提高，其他負面效果也逐漸顯露，包括產能過剩、通貨膨脹、企業庫存高企、資產泡沫上開問題等。 2012~2014年間，國內經濟增長放緩，地方在保增長形勢較為嚴峻的情況下，地方政府相繼出台了穩增長的刺激政策，主動採取逆週期的財政政策，加大投資，導致過度負債。根據審計署發布的公告顯示，截至2010年底，全國地方政府債務餘額10.7萬億元，截至2013年6月底，全國地方政府債務餘額17.89萬億元。財政部公告顯示，2019年12月末全國地方政府債務餘額21.32萬億元。可見，中國地方政府債務快速膨脹是不爭的事實。為此，2019年底全國財政工作會議中明確指出，有效遏制隱性債務增量，防範化解地方政府隱性債務風險。
關於地方政府債務，目前仍有不少質疑。時至今日，各省份地方政府各類債務規模如何？內部構成如何？地方政府可用於償還債務的資產規模有多大？各省份地方政府債務風險如何？地方政府債務是否會導致系統性金融風險？在極端市場條件下地方政府債務風險如何變化？地方政府資產和負債規模如何影響地方政府債務風險？地方政府債務內部構成與期限結構如何影響地方政府債務風險？上述問題表明，對於地方政府各類債務問題，尚未建立起一個完備的債務統計、分析、評價和風險管理機制，如何識別、評估、預警、治理、防範和化解這一風險已經成為當務之急。
為此，本書運用或有權益、期權定價和風險價值等理論，在多方整編和匯總數據的基礎上，對我國30個省份地方政府債務風險進行識別、測度和預警，研究我國地方政府債務的系統性風險，探索地方政府債務風險防範、治理和化解渠道，試圖為我國地方政府債務風險管理提供理論依據和參考。具體內容和結論如下：
（1）在分析我國地方政府資產負債表現狀基礎上，提出改進我國地方政府資產負債表的具體建議，構建簡化的地方政府或有權益資產負債表，研究全國地方政府資產和負債規模與構成，運用綜合法估算2010~2013年全國各省份地方政府債務規模，運用地方政府融資平台估算地方政府隱性債務規模，得出2014~2018年地方政府債務規模，並在此基礎上，分析了各省份地方政府債務期限結構以及主要特徵。
（2）從制度和政策兩個方面探究我國地方政府債務風險深層次的形成機理，分析我國當前地方政府債務風險具體表現形式，選用債務負擔率、債務依存度、財政赤字率、新增債務率、債務率等指標來識別各省份地方政府的債務風險。研究結果表明，各省份地方政府債務風險狀況差異較大。北京、天津、吉林、江蘇、安徽、江西、湖北、湖南、廣西、重慶、四川、貴州、雲南、陝西、甘肅和青海等省份，尤其是天津、雲南、貴州和湖南4個省份，債務規模相對較高或經濟欠發達，債務指標表現較差，債務風險較高；上海、廣東和山東債務指標表現相對領先，儘管債務規模相對較大，但這些省份經濟和財政規模也相對較強，因此整體債務指標表現也較弱。浙江、福建和海南等地整體債務指標表現適中。新疆、遼寧、西藏、寧夏、山西、內蒙古、黑龍江、河北、河南省份雖然區域經濟不發達，但轉移支付較高，加之債務規模較小，債務指標表現較好。此外，儘管債務總量水平相對安全，期限錯配、信用風險定價扭曲容易造成流動性緊縮，從而可能引發地方政府債務的系統性風險。
（3）從資產負債角度研究地方政府債務風險，應用或有權益理論，構建簡化的地方政府或有權益資產負債表，將政府負有直接償還責任的債務視為優先償還債務，政府相關的其他債務視為以政府資產為標的物的看漲期權，考慮政府負有擔保責任的或有債務，度量地方政府債務風險指標違約距離和違約概率。對2018年底30個省份地方政府的實證研究表明，考慮到地方政府負有擔保責任的債務時，我國地方政府債務風險較為嚴重。北京、上海、福建、甘肅、江蘇、河南、湖北、廣東、安徽、浙江、湖南、陝西、雲南、河北和山東省份違約概率均為零，地方政府債務風險狀況良好，基本不存在違約的可能。

第一章 緒論
第一節 研究背景與意義
第二節 國內外研究文獻評述
第三節 相關概念界定
第四節 研究對象、方法和思路
第五節 研究內容和框架結構
第六節 研究創新與不足之處

第二章 我國地方政府資產負債表分析與構建
第一節 我國地方政府資產負債表構建
第二節 我國地方政府資產規模和結構
第三節 全國地方政府債務規模與結構
第四節 我國各省份地方政府債務規模與結構

第三章 我國地方政府債務風險識別
第一節 我國地方政府債務風險的生成機理
第二節 我國地方政府債務風險基本表現
第三節 我國地方政府債務風險判斷

第四章 我國地方政府債務風險測度
第一節 或有權益理論
第二節 數據選取、分析與處理
第三節 實證分析
第四節 結論與啟示

第五章 我國地方政府債務系統性風險度量
第一節 地方政府債務系統性風險度量模型構建
第二節 實證分析
第三節 結論與啟示

第六章 我國地方政府債務風險情景分析
第一節 我國地方政府債務風險情景分析方法與步驟
第二節 地方政府資產與負債規模變化情景分析
第三節 地方政府債務結構變化情景分析
第四節 結論與啟示

第七章 我國地方政府債務風險壓力測試
第一節 地方政府債務風險壓力測試模型構建
第二節 各省區地方政府債務風險壓力測試
第三節 地方政府債務系統性風險壓力測試
第四節 研究結論與啟示

第八章 我國地方政府債務風險預警研究
第一節 風險預警體系構建
第二節 實證分析
第三節 結論與啟示

第九章 我國地方政府債務治理研究
第一節 我國歷史債務問題治理方式與啟示
第二節 我國地方政府債務治理歷程演進
第三節 我國地方政府債務風險治理路徑
第四節 我國地方政府債務治理對經濟的影響
第五節 我國地方政府債務治理對銀行業影響

第十章 防範化解我國地方政府債務風險策略建議
第一節 國外地方政府債務風險管理經驗和啟示借鑒
第二節 防範和化解地方政府債務風險策略和建議

附錄1 或有權益模型推導
附錄2 審計署公佈的2013年6月底全國各省份地方政府債務結構
附錄3 估算2010~2018年全國各省份地方政府債務餘額
附錄4 估算2010~2013年各省份地方政府債務構成
附錄5 金融機構人民幣存款基準利率
附錄6 各省地方政府隱合資產價值及其波動率模擬VaR值
參考文獻