資本之道：從孫子兵法到奧地利經濟學派，看透資本本質的迂迴手段。

「輸者得之，失者得之。」這就是奧地利式投資，
源自有150年歷史的奧地利經濟學派，一種反直覺且經實證的方法。

「終於！一位真正承擔風險的實踐者，出版了一本真正的好書。」
－－《黑天鵝效應》作者納西姆．尼可拉斯．塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）

「對過去幾十年來的投資教條，做了令人著迷且徹底的突破。」——《財富》

「我鮮少推薦書籍，這或許是唯一一本。」
－－《投機客養成教育》作者、避險基金經理維特．倪德厚夫（Victor Niederhoffer）

避險基金經理暨尾部避險先驅馬克．史匹茲納格爾（Mark Spitznagel），
普世投資公司（Universa Investments）的創辦人暨總裁，
他是專精於股票尾部避險的投資顧問，
更是金融危機期間暨職涯期間，投報率最高的人之一。

在本書中，史匹茲納格爾帶領我們踏上一段動人而曲折的旅途，
從芝加哥交易所到北方針葉林、從中國戰國時代的戰略家，
到拿破崙時代的歐洲、蓬勃發展的工業美國，
以及十九世紀晚期奧地利的偉大經濟思想家。

▍重新看待市場：一個過程、一條路徑，也是中國所說的「道」

道家認為，所有事物的最佳途徑，都是經由相反方向前進：
因損失而獲益，因獲益而損失；想更快抵達左邊，你得先向右走。
這也是奧地利式投資方法論的核心，勝利方式並非來自當下決戰，
而是尋求中間優勢（他稱之為「勢」）的迂迴方法。

一如松柏為了提高整體生存機會，退至山脊、低窪與低劣的土壤中，
以便未來以更投機、更有效的方法播種毬果。
人人都看得見樹上的毬果，但誰能從毬果中預見整座森林？

▍奧地利式投資：不直接追求利潤，迂迴的獲利手段

本書首度將米塞斯及其奧地利經濟學派理論，濃縮為高效投資法，
從辨識股市崩盤的貨幣扭曲和非隨機性，到蔑視高生產率資產，
正如榮．保羅在推薦序中所言：
「他將奧地利經濟學派，從象牙塔帶到了投資組合中。」

透過當今一位偉大投資人的視角，
本書提供一種罕見卻易於理解的途徑，
帶領你發現市場過程的深沉和諧，這在今日市場，至關重要。

作者簡介

馬克．史匹茲納格爾（Mark Spitznagel）
普世投資公司（Universa Investments）的創辦人暨總裁，也是一位專精於股票尾部避險的投資顧問－－避險指的是利用極端股市下跌賺取利潤，藉此增加投資回報。除了涉足避險基金投資外，史皮茲納格爾過去20年的任職範圍極廣，他涉足的職業從芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade）的獨立交易人，一直到紐約摩根士丹利（Morgan Stanley）自營交易負責人。他具有紐約大學（New York University）庫朗數學科學研究所（Courant Institute of Mathematical Sciences）的理學碩士學位，與卡拉馬祖學院（Kalamazoo College）的學士學位。此外，他還在密西根州北部經營田園農場公司（Idyll Farms）。
2007年，史匹茲納格爾創立了避險基金普世投資公司，其風格是為極端市場風險提供具保險效益的投資組合。根據史匹茲納格爾的說法，他的策略著重於投資組合架構中的風險緩解，因此能讓其客戶承擔更多系統性風險。截至本書撰寫當時，Universa基金在長達十多年的期間，年化報酬率擊敗S&P500指數達到3％的水準。此外，Universa也是在2007－2008年金融危機期間，少數獲得巨額收益的基金之一。
史匹茲納格爾承諾，將把銷售《資本之道》的所有個人利潤都捐獻至慈善事業。

譯者簡介

聞翊均
臺南人，熱愛文字、動物、電影、紙本書籍。現為自由譯者，擅長文學、運動健身、科普翻譯。翻譯過《黑色優勢》、《價格烽火效應》、《亞馬遜貝佐斯的外星人思維法》、《檯面下我是這樣投資》《我只押成長股》等作品。

【專業人士奉為經典，耳目一新的投資準則】

「終於！一位真正承擔風險的實踐者，出版了一本真正的好書。錯過本書將是你的重大損失！」－－納西姆．尼可拉斯．塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb），《黑天鵝效應》（Black Swan）作者

「馬克在書中大力支持迂迴法，所有類型的投資人，都會在這本令人信服又研究透徹的書中找到無價之寶。」－－保羅．都鐸．瓊斯二世（Paul Tudor Jones II），都鐸投資公司（Tudor Investment Corporation）創辦人

「適逢其時、原創且正確的經濟原則，以史實為基礎的投資方法。《資本之道》採用可觀的哲學基礎，展現了資本創造、創新與經濟進程的泉源。真是令人嘆為觀止！」－－史帝夫．富比士（Steve Forbes），富比士媒體公司（Forbes Media）董事長暨總編輯

「這是一本我會反覆閱讀、內容妙趣橫生的偉大著作。本書每一頁都令人大開眼界，每章都充滿了值得測試、且能帶來益處的內容。在此全心全意地大力推薦本書，我鮮少推薦書籍，這或許是唯一一本。」－－維特．倪德厚夫（Victor Niederhoffer），《投機客養成教育》（The Education of a Speculator）作者

「《資本之道》是一本傑作。史匹茲納格爾的投資方法令人耳目一新，具有學術性卻毫不枯燥。本書提供的經濟史觀十分遼闊！」－－拜倫．韋恩（Byron Wien），黑石顧問公司（Blackstone Advisory Partners LP）副董事長

「許多華爾街投機客堅信，聯邦準備理事會（The Federal Reserve System）一直在支持他們，這些人全都需要閱讀此書。馬克．史匹茲納格爾在用絕妙的文字，展現了位於艾寇斯大樓（Eccles Building）的印鈔團體聯準會，根本還沒有廢除健全貨幣（sound money）的準則，也沒有學會這種準則帶來的教訓。」－－大衛．斯托克曼（David Stockman），前美國議員、雷根政府管理與預算局局長暨《資本主義大變形》（The Great Deformation）作者

「馬克．史匹茲納格爾匯集了對於人類本質與經濟的各種絕佳觀察，為我們的世界撥亂反正。經濟學家、投資人與類似產業的相關人士，都可以在《資本之道》中取得豐富收穫，這是一本實用又令人振奮的書籍！」－－勞倫斯．里德（Lawrence Reed），經濟教育基金會（Foundation for Economic Education）主席暨麥基諾公共政策中心（Mackinac Center for Public Policy）榮譽主席

【媒體好評】

「史匹茲納格爾寫了一本重要的新書。事實上，《資本之道》可能是今年或任何一年最重要的書之一。」——《富比士》

「我可以向所有政治／經濟派別的讀者推薦這本書……無法不受它精心呈現的歷史和邏輯所影響。」——美國投資研究平臺Seeking Alpha

「史匹茲納格爾在投資界贏得了信譽，因為他預測了過去十年的兩次市場潰敗，第一次是在2000年，然後是在2008年。儘管如此，史匹茲納格爾的方法對於基金經理人來說，依舊不同尋常。」——《紐約時報》

「對過去幾十年來的投資教條，做了令人著迷且徹底的突破。」——《財富》

「雖然《資本之道》讀起來不簡單，但作為一場令人陶醉的歷史和知識盛宴，它值得我們每一分努力。」——《巴倫周刊》

【專文導讀】

翻閱上百本投資書，這本最妙／單身狗投資成長日記

在看過的上百本投資書中，當屬這本最為奇妙。
原文書名The Dao of Capital的Dao，並非幣圈中的DAO，而是老子的「道」。當你揭開《資本之道》這本書，彷彿踏上了一場奇妙的探索之旅，一場穿越時空的智慧迂迴之旅。
前八章是各種看似不相關的主題，從自然界的針葉樹與針葉樹、老子道德經、太極拳、孫子兵法、克勞塞維茲戰爭論，再到奧地利經濟學派與現代投資理論的思辨。這些看似零散的元素在最後三章得以統一，呈現出一幅完整而深刻的投資哲學圖景。但即使在最後幾章，作者也只是揭示了大方向的觀念，而未提供具體的投資方法或技巧。
《資本之道》絕對可以視為一本哲學書，對於絕大多數的讀者來說可能在實際應用上幫助不大，但正是這種不同凡響的思維方式，讓一些投資者在市場中脫穎而出。作者每每在市場發生重大危機時，透過尾部風險對沖策略賺取爆炸性獲利，2020年3月美股史無前例的大崩盤，他卻爆賺3612％。他的迂迴投資法源於對奧地利學派經濟學的深入理解，同時又融合了中國古代哲學的智慧，這種跨文化的融合讓人眼睛為之一亮。
本書的核心思想是迂迴投資，作者稱之為奧地利學派投資法。他認為以已知與未知、手段與目標的思維方法，利用過程中間的手段，實現目標。實現的方式越迂迴、間接、理性，才能真正找到最好的跨期決策方式。更白話地說，是犧牲當下的小損失換取未來的大利益。
然而，由於人類短視近利的天性，這樣的迂迴方式對大部分人來說注定極其困難，同時也正是因為大多數人只著眼於當下，奧地利學派投資法的跨期交換策略才會有用。
書中提到一個有趣的真實故事。
1848年，25歲的鐵路工頭菲尼亞斯．蓋吉（Phineas Gage）原是個勤勞、技術精湛的人。在一次爆炸意外中一根13磅重、3英尺長、直徑1英寸多的鐵棒，直接穿過他的腦袋，從左臉進入、穿過大腦前部，從頭頂穿出，腦漿都噴出來，但他竟活了下來。
雖然他左眼失明，但右眼完全未受影響，並且沒有聽力、觸覺、或語言能力的損害。然而他變得無理且反覆無常、沒有耐性，事情與自己眼前的欲望相衝突時就無法克制自己，也不願聽取任何建議。一些媒體報導稱他粗俗猥瑣，沉迷於酒精和性行為，並時常撒謊甚至偷竊。但這並不是唯一的大變化，他完全無法為自己的未來做任何計畫或進行任何活動。他控制未來決策的腦功能嚴重受損。
這件罕見病例，提供了第一個臨床證據，證明人類大腦的特定部位專門用於時間性推理，可以抑制衝動，做出跨期選擇和基於未來的決定。
作者認為，華爾街的制度導致交易員們緊盯著當下，缺少長遠的眼光，就像他們的大腦額葉上插了一根鐵棒。由於人們對未來效用的低估，便不會特別充分地為未來做準備。換句話說，這種低估會對財富的儲蓄和積累產生偏見。
頭上插一根鐵棒，多麼生動的比喻！值得讀者在投資時作為警惕。
在最後兩章，作者提到米塞斯穩定性指數（MS指數）、股價淨值比（P/B）、ROIC（投資資本回報率）與價值投資。所謂奧地利學派迂迴投資法，竟然跟價值投資殊途同歸？股價淨值比是價值投資之父 班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）重視的數字，ROIC是查理．蒙格（Charlie Munger）和喬爾．葛林布雷（Joel Greenblatt）認為重要的指標，也是《尋找百倍股》（100 Baggers）中所說的最重要原則。
不過作者認為，奧地利學派投資法與價值投資看似相近，實際上奧地利學派投資法可以被看作價值投資的先驅，兩者只能算遠親，在思想上有顯著的差異。比如奧地利學派投資法強調，在尋求機會的過程中做有意的迂迴，其根源在於對優勢的堅定信念，知道自己的優勢為何存在，而許多價值投資者常僅依賴模糊的長期價格會向均值回歸這一點。
創造企業利潤的生產是一個極其迂迴的過程，需要時間和資本，因此在獲得這個過程的間接手段方面要有耐心。那些能理解並忍受這個過程的人，就可以汲取到資本主義的精華。
《資本之道》將讀者引領至投資的深邃思考，遠離短視近利，理解長遠與迂迴的力量。這本書將為你的投資之旅提供全新的視角與深度。

國際讚譽
導讀　翻閱上百本投資書，這本最妙／單身狗投資成長日記
前言　自由，來自奧地利經濟學
引言　資本的千里之行，始於我們足下

第一章 老子流傳下來的投資智慧
老子的核心概念：藉由不做事而成事／鵲蛇相鬥，以柔克剛／進入交易所／交易人都喜歡賠錢／債券交易所的魯賓遜漂流記／在「麥克萊格池塘」釣魚／何謂迂迴──我的時刻必會到來／市場永遠無法真正休止／進入虛空……／獵捕一隻「巨無霸」／哲人的智慧

第二章 毬果迂迴的成長之道
森林裡有兩種樹／自幼苗即開始的競爭／野火的生機／松柏之道：將欲取之，必故與之／大自然非有序，亦非無序

第三章 「勢」，不交戰就使對手降伏
孫武的料敵制勝之法／勢與弩／力──追求立即成效的直接路徑／棋盤上的「勢」與「力」／自東而西的共通主題／遭誤解的《戰爭論》／作戰，似松柏撤退之勢／走上名為迂迴的這條路

第四章 奧地利學派的根源
必須預見的事物／未來，正在塑造當下／貝爾的蝴蝶目的論／奧地利學派的正式誕生／擔任王室教師／方法學論戰：與德國歷史學派之爭／強調人類行為的經濟學派

第五章 烏維格：迂迴生產的藝術
當代資本理論的推手／迂迴生產：在當下捕捉較少的魚／龐巴維克，資產階級的馬克思／福斯特曼的森林經濟／把資本想成一棵樹／烏特內默的典範：亨利．福特／比起全壘打，保送到一壘更好

第六章 人如何看待時間
最可怕的生活態度：活在當下／被鐵棒貫穿腦袋的男人／讓大腦不急著吃棉花糖／你的，我的，或他的時間／成癮者的取捨／華爾街，沒有明天的賭博／極少數人才有的優勢

第七章 市場是一種過程
預測到大蕭條的人／逃離納粹／經濟學，就是人的行為／一個寓言：尼貝龍根之地／尼貝龍根之地的改變──股市導致利率下跌／尼貝龍根之地的扭曲──央行降息／時間不連續性與期限結構／迎來審判日／奧地學派的觀點／永不間斷的過程

第八章 讓火災發生
系統不是受害者／黃石效應／扭曲森林的教訓／不要過度控制，不要過度操縱／事情如何「先往右走」／事物不受干預，就會出現秩序／對扭曲的不同看法／沙堆效應／什麼事都別做／關於「勢」的一切

第九章 奧地利學派投資法1：老鷹與天鵝
強制恆定性／見證扭曲／米塞斯投資策略的開端／可預測的黑天鵝／案例研究：原型尾部事件避險／齊爾與茲維克：央行避險／迂迴型投資人

第十章 奧地利學派投資法2：齊格菲
投資界的寶藏：屠龍者齊格菲／案例研究：買下齊格菲／價值投資，奧地利學派的繼承人／終於抵達目的地──茲維克

尾聲　在資本主義這座競技場
致謝

【摘文】老子流傳下來的投資智慧

「你必須喜歡賠錢，討厭賺錢，喜歡賠錢，討厭賺錢……但我們是人類，我們喜歡的是賺錢，討厭的是賠錢。所以我們必須克服自身的人性。」
這就是「克里普的悖論」（Klipp’s Paradox）──睿智的老練芝加哥穀物交易家克里普無數次重複這個悖論，我因而得知了一個原型投資法，並很快把這個投資法納為己用。這個投資法就是迂迴途徑（roundabout approach，我們稍後將其稱為勢和烏維格（Umweg），最後則稱之為「奧地利學派投資法」〔Austrian Investing〕），這就是本書要傳達的核心訊息：我們追求的不是立即獲利的直接途徑，而是立即虧損的艱難迂迴途徑，此中間步驟會帶來更大的潛在獲利優勢。
曾使用此一古老策略的人，包刮軍事將領和企業家──他們是文明的毀滅者，也是創造者。事實上，我們所在的這個世界正運用此邏輯，以有機方式進行高效的成長。但若有人催促或強迫使用此策略時，卻會毀掉它。
由於這個策略難以執行，所以它一直是最少人走的迂迴道路，它太過違反我們的本性，也違反我們對時間的感知（而且在華爾街幾乎不可能執行此策略）。這正是為什麼它最終會如此有效。不過，願意改變思考方式、克服人性、遵循《資本之道》的投資人，一定有執行此策略的能力。
我們要如何解決這個悖論？為什麼繞道會比直行更有效率？為什麼向右走可能是通往左側終點的最高效率途徑？這種做法只是為了混淆視聽嗎？是因為空話聽起來特別聰明嗎？還是這個方法掩蓋了某些世界共通的真理？
想要獲得解答，得先深入反思何謂時間，以及我們如何看待時間。我們必須改變維度，從直接（immediate）進入中間（intermediate），從非時間（atemporal）進入跨時間（intertemporal）。我們必須堅定地看著前方，遠離現在正在發生的、可以看見的事物，轉向即將發生的、當下還看不見的事物。
我把這種新視角稱為景深（depth of field，我將此光學術語用在時間上，而非空間上），指的是我們能敏銳感知長遠未來的能力。
長期是一種遠視，短期是一種近視；景深則把焦點放在兩者之間。所以，我們不要以長期或短期思考。我們應該如同克里普悖論所要求的，以完全不同的方式來思考時間，也就是跨時間思考，時間是由一系列彼此呼應的「現在」所組成，每個片刻都會為下一個片刻做準備，這些片刻彼此連接，就像一首偉大的樂曲，或一根細繩上的許多串珠。
從《老子》來看，所有事物的最佳途徑都是經由相反方向前進：因損失而獲益，因獲益而損失；勝利並非源自取得一場關鍵勝仗，而是當下以迂迴的方式等待和準備，藉此在未來獲得更大的優勢。《老子》指出，在各種兩極狀況之間，在不平衡與平衡之間，存在著一種接續和更迭的基礎通用過程；每一種情況都有其反面。「是謂微明。柔弱勝剛強。」
對克里普和老子來說，時間不是外在的事物（exogenous），而是內在的事物（endogenous），是萬事萬物的主因──而耐心便是最寶貴的財富。
事實上，克里普可說是道家的哲人，他用一個簡單的原型訊息，概括了他如何在芝加哥期貨交易所的危險期貨市場中生存，並蓬勃發展了五十多年。