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你沒有學到的資產配置:巴菲特默默在做的事
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你沒有學到的資產配置:巴菲特默默在做的事

商品資訊

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商品簡介
作者簡介
目次
書摘/試閱

商品簡介

阿甘投資法進階版
與巴菲特同行,學習進可攻退可守的成功戰略
★只有活用「資產配置」才能贏得長遠效益★
全美大型基金績效第一名的操盤手闕又上,全盤剖析資產配置多種面向:
如何思考、如何搭配、如何估算、如何了解自己的能與不能?
你沒學到的巴菲特,希望這次都能學到!

【《你沒學到的巴菲特,股神默默在做的事》全新增訂版】
★全新增訂版獨家內容〈困而知之:不變應萬變,還是審時度勢?〉──配合最新時事趨勢解析,投資理念、策略面、操作面,全方位投資概念總體檢!★

巴菲特持有的上市公司,只占了波克夏市值的25%,另外75%的資金在哪裡?
──巴菲特不輕易碰觸他不熟悉的領域,他用極簡單且最有把握的方式,靈活運用資產配置!

巴菲特致富絕對不只靠選股──
巴菲特資產運用的能力和獲利,值得所有投資人借重其智慧。

Q:檢視自己目前的投資觀念與方式,究竟有沒有雷區?
Q:大家都以為巴菲特「選股致富」,但這可能誤踩了巴菲特的「智慧陷阱」?
Q:一般人只見樹不見林,巴菲特的整體戰略與布局究竟是什麼?

我們都不可能成為巴菲特,但都有機會貼近巴菲特的致富方法──
不要把所有雞蛋都放在股市的籃子裡,打造最佳投資組合的「資產配置」才是關鍵!

【觀念簡單、目標清晰、以簡馭繁】
闕又上步步帶領你建構「資產配置」的觀念與戰略:

一、成功資產配置的基礎和運作
二、了解各項資產的特性與優缺點
三、資產配置四大模式解析
四、了解成功與失敗的關鍵原因

了解自己面對風險的壓力承受度,搭配進可攻退可守的「資產配置」,在自己的安全區域內,建立最有效互補的投資組合,才能降低風險、穩健獲利!

作者簡介

闕又上

1985年赴美,美國「又上成長基金」經理人。「又上成長基金」追求主動投資的超額報酬,三十多年的投資管理生涯,歷經幾次重大股災和美股失落十年的挫敗,失敗後再成功的經驗彌足珍貴。截至2016年底,過去八年的年均複利是17%,2017年上半年基金成績28.86%,領先美國標普500的9.2%。
 
優異的操盤成績,獲《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」(How a little-known stock picker beat Wall Street)。2016年5月《紐約時報》專訪,徵詢對巴菲特買蘋果股票的意見,標題〈巴菲特的布局說明蘋果已成熟〉(Warren Buffett Stake Suggests Apple Is All Grown Up)。現今回顧當年的分析也極為精準。

本書出版時的2023年再回顧過去三年的歷史,有谷底的逆轉勝表現,也有需要汲取教訓再努力穩健的地方,2020年「又上成長基金」成長108%,2021年成長57%。但2022年突來的俄烏戰爭和美國中央銀行的暴力升息,一檔重壓的持有沒有及時撤出,讓基金跌幅45.6%,再度付出了重大的代價。可見在資產配置中,攻擊得分,防守獲勝的基本精神,也適用於「又上共同基金」這種與書中的資產配置不同、追求主動投資獲得超額報酬的操作模式。

2022年的重創,確實可惜,但他說挫折可以面對,絕不會輕易放棄,因為勝利者永不放棄。

著有《阿甘投資法》《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》《你沒學到的巴菲特:股神默默在做的事》《為什麼你的退休金只有別人的一半?》《慢飆股台積電的啟示錄》《全方位理財的第一堂課》,曾名列博客來年度百大暢銷書榜。

FB粉絲專頁:闕又上均衡的財富人生
YouTube頻道:又上財經學院

目次

[增訂版序言]你沒學到的巴菲特,希望這次能學到了!
[自序]人生財富的追求和資源的配置
[致謝]獻給每一位渴望成功的投資者

第1章 投資理財的威脅
1-1 下次黑天鵝什麼時候還會再來?
1-2 錯誤的投資觀念
1-3 錯誤的投資方式

第2章 避開巴菲特的智慧陷阱
2-1 巴菲特的第一金律失靈了?
2-2 巴菲特的不動如山,你做得到嗎?
2-3 你不是巴菲特,認清自己的能與不能
2-4 學術界定義的風險,大錯特錯:概略的正確,勝過精準的錯誤
2-5 巴菲特vs現代投資理論,你怎麼選?
2-6 標準差和β值真的沒用嗎?
2-7 巴菲特致富之理如登聖母峰,你適合嗎?
2-8 為什麼我們無法成為巴菲特

第3章 巴菲特的戰略與布局
3-1 資本配置vs資產配置
3-2 巴菲特也玩資產配置?
3-3 現金為王還是現金為卒?如何充分發揮現金的積極意義?
3-4 一開張就吃三年的等待和布局
3-5 巴菲特究竟怎麼想?

第4章 成功資產配置的基礎和運作
4-1 資產配置是投資獲利關鍵
4-2 負相關資產是投資的安全鎖
4-3 你了解標準差的真正含義嗎?
4-4 時間永遠跟投資者站一起
4-5 效率前緣真能打造最佳投資組合?

第5章 了解各項資產
5-1 你看清股市的本質了嗎?
5-2 大型股vs小型股,時間複利帶來的驚人差距,多賺2%差別有多大?
5-3 公債,投資中的嬌妻或外遇?
5-4 你了解公債的本質嗎?公債是忽隱又忽現的千變女郎
5-5 別讓公債的四大迷思成為絆腳石
5-6 鐘擺現象,大型股與公債的對比
5-7 高收益債是垃圾還是黃金?
5-8 該把錢拿去買房還是用來投資?
5-9 房地產在資產配置中可愛及可取之處
5-10 該如何看待「商品」?它是一項好投資嗎?
5-11 黃金的價值有幾何?你喜歡黃金,巴菲特喜歡黑金

第6章 資產配置的雙劍合璧,多箭齊發
6-1 資產配置1:進可攻退可守的天下一招,股債共舞簡單有力的雙節棍
6-2 資產配置2:多箭齊發的進階策略
6-3 資產配置的三箭齊發,價值股、小型股、低波動性股的另一種組合
6-4 另類資產配置有多另類,多而不專,不如少而精
6-5 了解適合自己的投資策略,別低估市場,高估自己
6-6 紀律性地再平衡,除去貪與怕,賺錢不需頻頻回首

第7章 資產配置為何成功,為何失敗
7-1 第一時間對風險主動控管
7-2 攻擊得分,防守獲勝
7-3 做好準備擺脫分手後思念的宿命
7-4 檢驗,讓你看得更清楚
7-5 尾語 ― 戰役vs戰爭

第8章 困而知之:不變應萬變,還是審時度勢?
8-1 負利率時,為什麼還有人願意投資公債:淺談公債的凸性
8-2 利率倒掛的現象有意義嗎?
8-3 利率倒掛是個好訊號嗎?
8-4 歷史未必重演,但有時跳著相同的節奏
8-5 美國矽谷銀行倒閉的啟示
8-6 別人的黃金,可能是你的垃圾
8-7 矽谷銀行的倒閉,資產配置的投資者可以學到什麼?

第9章 雪泥飛鴻
阿甘的一封信➊給保險經紀人的你―如何轉型為專業理財顧問
阿甘的一封信➋給每一位讀者―擇偶如擇股,經營幸福人生
阿甘的一封信➌寫給理專的你―如何穩健地把客戶帶進與帶出的一套系統方法
阿甘的一封信➍給每一個投資人―儲存財富,也要儲存健康
阿甘的一封信➎寫給信託管理者―別把銀元埋在地裡

[附錄] 安潔莉娜.裘莉於《紐約時報》發表的「My Medical Choice」全文

書摘/試閱

8-1負利率時,為什麼還有人願意投資公債:淺談公債的凸性

第一道議題,也是2023年4月,在投資市場討論的焦點議題,2023年的上半年該不該投資債券或相關的ETF,因為收到的利息收入,還趕不上物價的膨脹,所以稱之為負利率,那這段期間為什麼債券市場卻如此活絡呢?負利率的環境下,為什麼投資者還敢投資債券呢?如果敢投資債券,是投資長天期還是短天期的債券ETF?

投資環境的演變下出現的所謂負利率,什麼意思?市場上推出的公債竟然提供負利率的產品,意味著這項投資,不但沒有利率收益,而且還是虧損的?賠錢的生意還有人做,可能嗎?如果有,這等公債莫非是絕世美女,色不迷人人自迷?

公債的凸性,曾經是我們上課各小組PK的題目之一,理科背景的人很快就發現上述說明,債券價格與利率間(非線性)關係,關鍵字就是在於(非線性)之間的變化,魔鬼藏在細節中,這個圖表的數字變化,也常有一些交易的密碼,也就說明為什麼負利率時,還有人願意持有公債?

這道議題,我不打算太深入的討論,如果這一個圖表你仔細端詳個15分鐘後還是看不懂,那就可以放棄,要獲得正常的報酬,你只要懂得每一年股債平衡,並且選用適合你的股債比例,關鍵時刻做關鍵的決定,只要掌握這三項就可以了。

網路上對於為什麼負利率時依然有人願意持有公債也有不同的見解,例如有一位債券分析師,就從法人機構的角度來看待,提出了從資產負債管理的角度、資本適足率成本比較、投資規範、相對績效,這四個面向說明負殖利率時,公債還是一個不錯的工具選項標的,這些觀點也有不錯可供參考的地方,總結一句話:公債的確是風姿多彩的千變女郎,值得你好好品味。

8-2利率倒掛的現象有意義嗎?

同樣是倒掛,生物界中的蝙蝠倒掛是正常的,投資界中的利率倒掛卻是反常的!為什麼是這樣?最簡單的方式是從結構了解,結構,結構,結構,重要的事說三遍。
正常情況下,長天期的利率,要比短天期的來得高,因為長期公債要承擔未來不確定的不利的因素,例如三個月或兩年時間算短,能夠給出的利率,自然要比十年期的府公債來得低,然而一旦這關係逆轉時,代表經濟狀況可能出問題了。
所以市場上有一種看法,當短期公債利率高於長期公債利率時,這時候的利率倒掛是反常現象,意味著經濟可能會走入衰退,但一定會如此嗎?
投資者可以借重這個訊號嗎?
從過去多年的紀錄看來,利率倒掛和經濟衰退之間,關係密切的很,幾乎可以這樣說,利率倒掛不一定會造成經濟衰退,但經濟衰退之前,幾乎都有利率倒掛的現象,為什麼會有這麼緊密的連動現象?
我們用簡單的知識和經驗來推理一下。錢放在銀行,若一年期的利率跟五年期的利率一樣,恐怕所有人都不願意放長天期的定存了(在台灣很少有五年期的定存,在美國是有的)。所以五年期的定存或公債,因為要承受較長時間的不確定和風險,長天期的債券必須提供較高的利率是再自然也不過了,一旦這個關係改變,就代表金融市場很可能有不對勁的地方了。
我們可以再從不同的角度,來看待利率倒掛所延伸的副(負)作用。
以銀行的角度來思考──正常的情況下,銀行用較少的短期利率吸收市場上的資金,然後以較高的利率再貸給需要長天期的客戶,中間賺取這個利率差額來獲利,因為短天期的存款利率低,這也代表著成本低,貸出的款項因長天期利率高,意味著獲利也高。
然而一旦利率倒掛時,許多商業運轉的規則被打破,就銀行而言,可以獲利機會減少了,因為短天期的利率升高,甚至超過了長天期的利率時,代表銀行吸收資金的成本變高,收益變小,銀行就沒有了放款的意願,市場上可以取得的資金管道就變少,流動性資金也變少了,這對經濟的發展當然是不利的。
以企業的角度來思考──就企業而言,既然短天期的利率變高,也代表著借款成本上升,而長天期的利率此刻變得較少,企業也知道這樣的利率倒掛,極可能是一個短期不正常的現象,為了減少貸款成本的上漲,貸款的意願也下降,也意味著企業擴充的動力減緩,一旦銀行的供應端跟企業的需求端,這雙引擎一熄火,經濟衰退就成了大概率的事件了。

8-3利率倒掛是個好訊號嗎?

以過去的歷史紀錄來看,我們可以重複曾經說過的那個結論「利率倒掛不一定會發產生經濟衰退,但是經濟衰退之前,通常出現利率倒掛,因為有可能處理得當發生軟著陸,也就是經濟下滑的程度不至於太嚴重,但也可能情況嚴峻,太多挑戰難一一克服,不得不進入了經濟的硬著陸,也就是所謂的經濟衰退」。

可以說利率倒掛後,發生經濟衰退的機率高到驚人,所以確實這是一個有效的警告訊號,但問題來了,從經濟倒掛的訊號出現到經濟衰退結束,最短曾經在六個月之內就完成了,最長的幾乎高達23個月將近兩年的時間,在什麼樣的時間點進入和出場?這並沒有一致的標準,好像很混亂,又彷彿亂中有序,所以可以看到很多的研究報導,特別是諾貝爾經濟學獎得主尤金•F•法馬(Eugene F. Fama),就有研究報告告訴大家別忙了。

但是我們從圖表可以看出最近的五次利率倒掛(包含最近2022年的這一次,衰退期間還未明朗化,但是從2022年3月31號的倒掛到2022年10月14號的低點就已經產生近23%的跌幅)也就是過去的五次利率倒掛當中,有四次產生重大的跌幅,下跌幅度之重從-23%到-57%,所以說利率倒掛它是有意義的訊號是正確的,但困難在於如何出場和進場,多大的部位?以及何時?還有更重要的,什麼時候資金要回歸?這就是投資者要在經濟學者說完前因後果後,最難卻重要且需要補足的一堂課,我有我的觀察,但不能取代各位的獨立思考,我會給出我觀察後的提示,依然回到以簡御繁的投資哲學和策略,別忘了這個章節的主軸是困而知之,期待你是是破繭而出之後的美麗蝴蝶。

嘗試追求超額報酬的一點提醒

如果說追求超額報酬,一點都不可能,相信還是許多人難以接受,因為每一次利率倒掛,幾乎都有20%到50%之間的震盪,這麼明顯的訊號怎麼能夠不利用呢?這可是獲得超額報酬的最佳機會,難道沒有可以善加利用的空間嗎?

我認為有,但這個金礦/油礦要由你來挖掘,因為每一個人的投資哲學,跟能投入的時間不一樣,風險承受力也不同,我給讀者的提示是,最少有兩種做法,你可以參考:

(1)利用利率倒掛之後,股市高波動的震盪可能,第一時間後退一步,避開高機率的逆風來襲。
(2)利用利率倒掛之後降息的高機率,部分資金參與債券ETF,而且可以考慮部分短天期的債券ETF,轉成長天期的,但只是債券比例部分,而不是全部,藉此加強功力,累積實力。

例如一至三年的SHY轉到七到十年的IEF,原先七到十年的IEF就轉到20年的TLT,但請注意,功力還不是爐火純青的時候,同樣只在原先債券部位做調整,例如原先30%債券部位, 除非有特別的原因改變,或有理由說服你,不然還是保持原先的30%的比例,你只是在債券短或長天期工具的部分比例互換或調整,利用這種因利率波動而產生價差的機會,而不是要你重壓,那就背離了資產配置的重要精神。

以上這兩種戰術的運用,都要先做到,利率倒掛的訊號出現時,後退一步。


8-5美國矽谷銀行倒閉的啟示

美國矽谷銀行曾經是一家美國中大型商業銀行,總部位於加利福尼亞州聖克拉拉。矽谷銀行是美國大銀行之一,是矽谷本地存款最多的銀行。矽谷銀行從2019年到2022年,這三年資產增加了三倍。

但也就是因為這新湧入的龐大資金,銀行必須要有投資的管道跟去處,才能產生收益,來支付銀行存戶們的利息支出,為了增加收益移動了至少有1000億美元去購買美國政府公債,而且是長天期的公債,存戶短期的存款,卻拿去做長天期的運用,這就導致了另外一個更難處理的問題:投資決策的錯誤。而且投資的比例佔了銀行存款的67%以上。

或許你會問債券不是非常安全的投資嗎?怎麼會虧損這麼大?再看一下第5-5節迷思3的圖表,五年期公債持有利率調升2%虧損約8.97%,而事實上這一次將近19碼的升息,(聯邦基準利率由0.25%上升到4.75%,「一碼」是0.25個百分點,升息一碼代表利率提升0.25%,半碼為0.125%、兩碼是0.5%,以此類推)。這個升息的幅度之大,矽谷銀行的債券虧損很容易就超過了10%以上。

當矽谷銀行面臨投資部位如此龐大的(非實現虧損unrealized loss),為了維持現金的流動部位,應付客戶的需求,被迫賣出債券210億美元,結果產生虧損18億美元,他背後還有1300億美元債券還未賣出,由於找新資金填補缺口的過程,又必須公告(未實現的財務虧損的詳細報表),這個資訊的公告又引起了許多銀行存戶更大的驚慌。

這個管理上的缺失就形成了擴大效應,兩天之內被提領了420億美元,2023年3月10日,美國監管機構關閉矽谷銀行,並由美國聯邦存款保險公司(SIPC)接管了銀行存款,成為美國金融史上僅次於華盛頓互惠銀行的第二大銀行倒閉事件。華盛頓互惠公司成立於1899年,它的最大子公司華盛頓互惠銀行(Washington Mutual Savings Bank)曾經是美國最大的儲貸機構(Savings and loan association)。

說起華盛頓互惠銀行,我還真有一段慘痛的記憶,這家以房屋貸款為主業的銀行,當年在美國華人社區大做廣告,那個廣告名稱我還印象深刻,選用了銀行英文名的前面兩個英文字,帥哥美女對著電視機鏡頭的觀眾說Wa Mu(哇目),是一家經營穩健獲利紮實的房屋貸款銀行,查了一下他的財報,盈餘獲利還不錯,我小買了一些,沒想到2008年金融海嘯,該銀行多數資金都投資在房地產,一下子就失去了現金的流動性,也被接收,我的投資一下子就從(哇目)變成了(哇靠)!全沒了。

資金何時,從好事變壞事?

矽谷銀行從600億美元的中型銀行,由於資金的湧入,一路快速攀升到2100美元,成長幅度將近高達三倍,變成了中大型銀行規模。當時公司的管理人員想必覺得風光無限,世界太美好。

但這也印證了老祖宗所說的「福禍相倚」,由於新冠肺炎期間湧進來的大批資金,銀行必須找到投資的去處,銀行把這個將存戶資金,移動到銀行的投資組合, 而這個資金的移動,也就是「資產配置的新佈局」的投資決策,出現了敗筆,這當中有運氣,但也有策略不周延的地方,而這個策略的不周延,有一部分原因就是對資產屬性的了解不夠「完全徹底」。

此話怎說,什麼叫完全徹底的了解?請大家再回頭翻閱5-5章節,「破解公債的四大迷思」。

迷思之一,公債是穩賺不賠的投資?第5-5節有很清楚的說明,「除非」公債持有者完成一個先決條件,就是在公債到期日之前,不會因為需要現金或其他理由被迫變現,只要你有足夠的時間,乖乖地等到債券到期日,那麼就「可能」可以安全的拿回本金,為什麼說「可能」,因為你所投資的公司還要不能提前倒閉,這一段期間還可以拿到利息收入,至於利息是高是低,就要跟當時的利率環境來作比較,但本金是安全的。
而2023年3月宣布破產被接管的矽谷銀行,除了犯了第一個迷思以外,也犯了5-5第三個「公債價格波動較為溫和」的迷思。

從表格當中可以發現,假設以公債票面利率為3 %的公債,當公債利率調升1%,和2%,公債在一年,五年,十年,20年,30年期的變化,但用「變化」實在不足以說明,正確的說法是「劇烈變化」。

例如,以上的假設條件不變,利率調升1%, 1年期的公債只有損失1%。但五年期的公債就要損失4.4%,如果利率(調升)幅度加大是變成2%,這個虧損的幅度也就相較擴大很多,一年期會變成虧損1.9%,五年期變成虧損8.7%,如果是二十年期的公債(跌幅)將近達25%,有許多投資者喜歡用20年期公債ETF,在2022年就付出了慘痛的代價。

而2022年的這一次美國中央銀行的暴力升息,升息幅度可不是只有2%,所以你可以顯見這個公債投資虧損的幅度是非常驚人的,一下子虧損就超過了10%,而矽谷銀行將近1600億美元的資產,在公債投資的部位高達1000億美元,這當中「未實現」的潛在虧損,就高達上百億美元,不賣出等待公債到期日當然沒問題,但問題就在矽谷銀行,出現了存戶擠兌的流動性問題。兩天之內被擠兌了420億美元,三天後終因為(流動性的風險危機)而被接管。

矽谷銀行玩的是小李飛刀,還是關公耍大刀?

矽谷銀行的投資產生這麼大的虧損,是有一點壞運氣,購買全世界最安全的美國政府公債竟然也虧損,事實上,每一項金融產品,都有或多或少的不同類型風險,上市公司股票有破產的風險,債券就有利率的風險。

但嚴格來說,矽谷銀行的投資管理決策,還是有不周延的地方,先別說股市或債市有任何金融風暴來襲的可能,矽谷銀行的證券投資部門也太沒有風險意識了,要不然就是經驗太少了。可以說矽谷銀行既沒有小李飛刀,刀刀命中的精準判斷,也誤解了關公耍大刀,要揮舞那麼重的兵器,是要了解自身所處的狀況,也就是說金融機構特別是銀行,不能把這麼高部位的資金放在投資,必須犧牲獲利的一些機會來換取安全,因為全世界沒有一家銀行經得起擠兌。

巴菲特就曾說過,要了解波克夏是什麼樣性質的公司?必須先看懂保險業,才可以看懂波克夏公司,巴菲特說,因為公司的屬性特別,雖然波克夏擁有龐大的現金,卻沒有一點想要改變的意願,因為公司是保險公司,隨時要有足夠的變現能力,矽谷銀行投資部門,如果今天再來回顧巴菲特的這句話,就會感觸這句話的智慧不只十億美元,巴菲特的「穩」,如果你學會了,那麼致富絕對指日可待!

談完矽谷銀行犯的錯誤,我們來看一下一般投資者也常犯關公耍大刀,卻砍到自己的一個例子。

你了解關公大刀的斤兩嗎?

許多人談到公債,喜歡買長天期的,因為它的殖利率高於短天期的,例如美國政府20年期公債ETF代碼(TLT),正常的時期,它的殖利率高於7-10年期的美國政府公債ETF代碼是(IEF),可以說獲利高,是吸引大家購買長天期債券的主因,回顧過去這兩檔ETF基金從成立以來的20年績效紀錄(2003年-2022年)的確也是如此,表8-5-1的紀錄顯示,TLT的累積總報酬是117.74%,高於IEF的88.98%,換算年複利是3.97%對比3.23%,但是比較第二個表格之後,我們可能需要多一個思考。

TLT這樣的榮景,和領先局面可以持續下去嗎?我不知道,巴菲特說長期債券的利率走勢他也不知道,甚至他說連中央銀行也不知道,是巴菲特太謹慎,還是長天期公債的投資者太過樂觀和有自信?

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